信达证券-2022年8月流动性展望：7月超储率持平，6月支撑银行融出，8月前半风险可控关注MLF续作-220731

　　央行增投流动性、财政支出力度加大，6月超储率略超我们的预期，升至约1.5%，但仍较往年同期偏低。2022年6月超储率环比上升0.1pct至1.5%，低于往年同期均值1.6%，但略高于我们此前预期的1.4%，这主要是由于财政支出力度的加速以及央行对流动性的增投。
　　政府存款升幅或远小于季节性规律，7月超储率或维持在1.5%左右。7月货币发行与外汇占款对于流动性影响有限；政府债净融资压力较小，疫情散发与留抵退税政策扩围继续拖累财政收入，而财政支出在专项债前置发行的支撑下仍在提速，估计7月政府存款或仅上升约200亿元，远低于往年同期，对流动性的负面影响减弱。7月缴准基数减少约8100亿，法定准备金或减少700亿元左右，对流动性起到一定支撑。央行对其他存款性公司债权或环比减少约1400亿元，对应7月超储率约1.5%左右，与6月大致持平，略高于往年同期均值。
　　银行净融出维持高位，资金面维持宽松状态。尽管央行逆回购缩量似乎释放了紧缩的信号，7月超储率并未下滑，银行净融出也维持高位，资金缺口指数20日移动平均值进一步下滑，对应7月资金利率中枢也在持续下行，隔夜利率甚至一度维持在1%左右的低位。在对资金面宽松的预期下，机构资金跨月进度普遍放缓，季调后的缺口指数在跨季当天也仍然偏低，甚至低于6月。
　　展望8月，货币发行与外汇占款对于流动性的影响估计仍然相对较低，实体融资需求恢复带来的缴准基数上升可能会对流动性形成一定的拖累，对资金面最大的扰动项是政府存款和MLF大规模到期。8月通常是税收小月，政府债券融资规模也在近一年来的低位，而财政支出预计仍将持续发力，政府存款或环比回落4200亿元，仍将明显低于季节性。
　　7月以来，央行缩量逆回购引起了广泛讨论，我们理解央行可能还是基于6月以来疫情的缓解以及高频数据的恢复，希望逐步将对于流动性的支持调整到相对正常的状态，但是疫情反复以及地产市场预期的恶化，使得央行将宽松状态维持了更长时间。但近期央行又将逆回购规模进一步降至20亿，仍然传递出了当前的资金利率不在央行合意水平的信号。尽管当前央行很难进行趋势上的收缩，但这也无法保证央行会一直将隔夜利率维持在1%的低位，8月MLF存在缩量续作的可能。若假设央行对8月MLF续作4000亿元，我们预计8月超储率可能维持在1.5%左右。由于外生因素的冲击不大，我们预计8月上半月资金面出现风险的概率相对有限，波动更有可能在下半月出现，需密切关注央行MLF操作。
　　风险因素：财政投放力度不及预期、货币政策不及预期。