国泰君安-中国中免-601888-中国中免公司2022上半年业绩预告点评：公司兼顾成长与盈利，Q2业绩超市场预期-220728

　　本报告导读：
　　2022Q2盈利超市场预期，彰显中免较强的经营能力。
　　投资要点：
　　 投资建议：疫情影响下，公司Q2盈利超市场预期，我们维持公司2022-2024年归母净利润分别为95、151和184亿元，对应EPS分别为4.87、7.75和9.42元，考虑到下半年海口国际免税城开业带来放量，给予2023年35x PE，上调目标价为271.25（+40.47）元，维持增持评级。
　　事件：2022上半年公司实现营业总收入276.51亿元/-22.17%；归母净利润39.38亿元/-26.49%。其中Q2收入108.69亿元/-37.5%，归母净利润13.75亿元/-45.2%。Q2毛利率为34%，较Q1持平。
　　公司3-5月份的经营受到了很大冲击，随着5月下旬疫情缓解，6月公司销售环比大幅提升，当月营收同比增长13%。公司在追求规模、盈利与成长性的同时，更加关注利润水平的提升，尽管有白云机场租
　　金返还，但是Q2实际经营端的毛利率和利润均大超市场预期。
　　7月以来三亚机场客流恢复至全年同期的90%左右。伴随客流量的持续攀升，三亚机场也在暑运服务品质提升方面持续发力。下半年新项
　　目开业打开长期增长空间。2022年海南免税业继续承接奢侈品和高档化妆品回流，预计岛民免税政策在年内有望出台。同时如果疫情影
　　响逐渐走弱，国人市内免税店政策落地预期将提升。
　　风险提示：疫情反复影响旅游需求；海南免税政策放开低于预期；岛内居民免税获批资质企业过多等。