信达证券-2022年6月债券托管数据点评：6月非银机构购债力度下滑但广义基金杠杆率已超2020年4-5月-220727

　　摘要：地方债、政金债和同业存单净融资放量，6月债券托管规模环比增加2.51万亿，创下近年来的新高，而与地方债发行错峰，6月国债发行规模下降，使得国债托管增量有所回落；6月信用债总体托管增量由负转正，主要系中票和企业债发行规模上升致其托管量增幅较上月进一步走阔，短融券托管量继续减少，但降幅有所收窄。?由于配置存单规模增加，6月广义基金托管增量相对上月提升，但相对存量转为减配债券；其他非银机构购债规模有所回落，境外机构已连续5个月减持债券；地方债发行放量带动商业银行购债规模大幅增加。
　　6月广义基金转为减配债券，主要是由于对国债、政金债、信用债均转为减配所致，但对同业存单转为大规模增配。从二级分机构数据来看，广义基金同样大规模减少净买入国债和政金债、并增加净买入存单。从期限上看，基金公司呈现出了“卖长买短”的特征，理财产品对中短期国债配置规模也有所回升。证券公司转为减配债券，在结构上表现为对利率债的增配量明显下滑，继续减配信用债和存单；二级数据显示，6月证券公司全面减持各期限利率债。
　　保险公司增配债券力度减弱，主要系增配利率债规模下滑、同时转为减配信用债和存单所致。二级数据显示，保险公司6月仍在增加7-10年国债、3-5年政金债的净买入。6月中美利差倒挂幅度进一步扩大，境外机构继续减配债券，规模与上月基本持平，主要与减配国债规模扩大，但减配政金债规模下滑，同时增配存单规模上升有关。
　　商业银行转为增配债券，主要是由于转为增配利率债、同时减配信用债规模下滑，但减配存单规模有所增加；二级交易数据显示，净买入国债、政金债规模增幅较大的主要是农商行。信用社减配债券力度减弱，主要系转为大规模增持政金债所致，但减持存单规模也显著增加。6月其他机构增配债券的力度有所减弱，主要是增持存单规模下滑所致，但增持国债、中票规模有所增加。
　　6月全市场杠杆率环比回升0.4pct至108.6%，为2020年6月以来最高水平。分机构来看，6月银行与非银杠杆率均小幅上升，6月银行杠杆率升至104.5%，但仍低于2020、2021年同期；而非银机构杠杆率上升至116.1%，为2020年5月以来最高。在非银机构中，证券公司杠杆率环比上升4.6pct至216.0%；基金公司、其他产品正回购余额的大幅上升，使非法人产品杠杆率环比上升0.9pct至116.6%，创下2020年有数据以来的新高，甚至超过了2020年4-5月的水平。
　　风险因素：杠杆率估算存在偏差。