申万宏源-华鲁恒升-600426-深度报告：荆州扩能煤气化平台，延伸布局新材料产业-220726

　　投资评级与估值：
　　我们看好公司荆州基地项目投产保障长期发展空间，同时公司在新能源、新材料领域不断开拓，向基于合成气的新材料平台转型。我们维持盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为84.7、95.3、105.5亿元，对应7月26日收盘价，PE估值为7/6/6倍，低于可比参考公司平均PE 11/10/8倍，维持“买入”评级。
　　关键假设：
　　项目建设进度：65万吨高端溶剂项目于2022年底逐步投产；荆州一期项目于2023年下半年逐步投产。
　　有别于大众的认识：
　　1）市场担忧受全球经济周期影响，部分产品的景气度下行。我们认为：公司主要产品均处于行业成本曲线最左端，全行业亏损下仍有望维持单月4-5亿利润的底部利润，抗风险能力强。此外，目前市场较为悲观预期已基本反映在公司股价，未来待经济周期从衰退过渡到复苏或项目放量后，公司业绩边际改善有望推动估值修复。
　　 2）市场担心上游煤炭企业部分进军化工对公司市场地位存在威胁。我们认为：上游煤炭企业和中有煤化工企业本质专注的发展方向不同，各自拥有自己的优势领域。对于公司来说，虽然没有原料配套优势，但是依托先进的煤气化平台，通过持续的降本增效可以使主要产品位于全国成本曲线最左端，同时延伸下游高附加值产品，盈利能力不断提升。
　　股价表现的催化剂：
　　1）公司主要产品价格企稳回升；2）德州项目和荆州基地一期项目投产。
　　核心假设风险：
　　德州新项目投产进度不及预期的风险：德州的新项目受到“十四五”阶段项目审批趋严的影响，前期手续的办理进展存在一定不确定性，可能导致项目实际推进低于预期；
　　产品价格大幅波动的风险：由于全球经济周期处于通胀到滞涨阶段，下游需求下滑，有可能导致大宗商品价格的剧烈波动；
　　新能源业务竞争加剧的风险：市场对于新能源产业链未来需求增长的预期较高，业内扩产相关产品的热情高，存在行业竞争格局恶化的风险。