国泰君安-用友网络-600588-首次覆盖：企业级服务龙头，乘云之风腾飞-220726

　　本报告导读：
　　公司深耕企业级服务三十余载，中大型客户积累深厚；当前数字化转型、国产化浪潮正当时，公司有望凭借完善的云化产品继续保持龙头地位。
　　投资要点：
　　首次覆盖，给予“增持”评级，目标价35.10元。预计公司2022-2024年营收分别为106.90、134.96、169.82亿元，归母净利润分别为8.73、11.27、15.43亿元。公司作为企业级服务龙头，按照EV/Sales和PS估值，给予目标价35.10元，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　企业服务龙头地位不改，云转型助力二次腾飞。公司是全球领先的企业云服务与软件提供商，率先在财务、人力、供应链等领域为客户提供数字化、智能化、平台化、生态化的企业云服务产品。公司拥有丰富的云服务经验，在企业云赛道上竞争力强。预计未来公司云业务将继续保持高速发展，助力公司实现二次腾飞。
　　云服务已成为营收主要贡献方，产品完善、生态发力为公司云转型添砖加瓦。公司云产品布局进一步完善，已成为营收主要来源。目前，公司产品全面覆盖了各类企业需求。得益技术水平与口碑，公司云服务收入迅速上升。此外，公司也不断拓展云服务生态，Yonstore已入驻超16000家生态伙伴，成为了成熟的云服务提供平台。
　　数字经济浪潮下，ERP正迎来数智化和国产化机遇。近年来得益于政策，数字经济市场发展迅速。上云是数字化的基础，用友加速云产品的更新与完善，拓宽了用友的产品边界。同时国家也大力推动国产化转型，ERP市场逐渐转变为国内厂商所主导，用友将充分受益。
　　风险提示。疫情与宏观经济下行风险、产品研发升级不及时、ERP与云服务市场竞争加剧