申万宏源-虹软科技-688088-收入增长大超预期-200430

　　投资要点：
　　事件：公司发布19年报及20年一季报，19年实现营收5.64亿元，同比增长23%；实现归母净利润2.10亿元，同比增长33.52%。20Q1实现营收1.65亿元，同比增长31%；实现归母净利润4930万元，同比增长62.04%。20Q1业绩大超预期。
　　2019年业绩符合预期，20Q1超预期。分拆2019年业务，智能手机视觉解决方案实现营收5.43亿元，同比增长23.78%，毛利率提升0.48pct为94.82%；智能驾驶及其他IoT智能设备视觉解决方案实现营收1707万元，同比增长364%，毛利率下降32.46pct为43.19%，毛利率下滑主要是智能驾驶业务的材料成本、人力成本较高造成的。费用控制较好，体现出了寡头地位的规模效应。销售费用同比增长19.86%，管理费用同比增长-0.48%，均低于收入增速。研发费用同比增长32.07%，在于加大对屏下指纹、屏下亮度环境光传感器芯片、智能驾驶等新业务的投入。20Q1业绩逆势增长缘于独特的商业模式，也缘于公司在单一智能手机客户的产品渗透率稳步提升。
　　新业务进展超预期，诸多亮点。新业务亮点一：2019年能驾驶业务快速发展，实现营业收入1605.66万元，较上年度220.21万元实现大幅增长。有超过十款以上的车型正在与客户定点开发中，包括前装DMS、ADAS，带摄像头的软硬件解决方案等多个产品。公司智能驾驶业务相关团队超过100人，其中约80%为科研技术开发人员，保障了公司技术上的领先性。
　　新业务亮点二：推出屏下亮度环境光传感器芯片（ALS）解决方案，作为手机显示屏背光智能调节最重要的产品，公司创新性地开发出与现有市场产品采取完全不同技术路线的方案，目前已完成流片和样品制作，在与生产厂商进行最后量产工艺验证，有望于2020年批量出货。
　　新业务亮点三：视觉开放平台逐步商业化。目前用户已超过11万，激活的智能硬件终端数量超过2000万台，20Q1新增用户2.5万个以上。2019年第四季度开始推出商业增值版本的算法产品，已累计向数百家企业提供商业增值版本的算法产品，逐步开始商业化。
　　把握当下：5G换机潮的量价齐升拉动主业持续增长。“量”：预计5G换机潮带动手机出货量增长，拉动公司手机业务持续增长。中国4G手机出货量在2013至2016年连续高增长，4年内4G手机出货量实现36.5倍的增长，2014年和2015年4G手机出货量增速高达1215.6%和148.9%。“价”：多摄渗透率不断提升，带来客单价的提升目前公司已经推出多摄解决方案，但双摄解决方案营收占比27%，双摄/多摄占比11%，随着渗透率的提升，预计单个客户的客单价将大幅提升。
　　维持“增持”评级。维持2020-2021年盈利预测，预测2020-2021年实现营收8.24、12.87亿元；归母净利润为2.97、4.34亿元。新增2022年盈利预测，预测2022年实现营收21.81亿元；归母净利润为7.36亿元.对应PE为85X、59X、35X。
　　风险提示：全球手机出货量下滑，新的摄像算法技术出现，光学屏下指纹突破不及预期。