西南证券-恩捷股份-002812-技术壁垒加持下高盈利能力延续，22H2关注在线涂布技术降本增利-220713

　　恩捷股份(002812)
　　事件：公司发布2022年半年报预告，22H1实现归母净利润19.96-20.76亿元，同比增长90-98%；对应22Q2实现归母净利润10.80-11.60亿元，环比增长18-27%，同比增长75-88%。22H1实现扣非归母净利润19.36-20.16亿元，同比增长97-105%；对应22Q2扣非归母净利润10.58-11.38亿元，环比增长20-30%，同比增长83-97%。
　　22Q2高盈利能力延续。因无春节长假影响，22Q2隔膜企业开工率较22Q1小幅改善，预计公司22Q2隔膜产品销量小幅上涨。22Q1公司隔膜产品销量约为10.7亿平，假设环比增长10%，那么22Q2销量将达到11.8亿平。经测算，22Q2隔膜产品单位利润有望达到0.95元/平，较22Q1时约0.9元/平的单位利润略有增长。隔膜行业拥有较高技术壁垒，且扩产进度较多受制于海外设备企业的供给，因此预计中短期内仍可维持较高水平的单位利润。
　　在线涂布技术或将再度降本，撑大利润空间。公司经过多年的研发试验及不断改进，已在产线上成功应用在线涂布技术，相较传统的离线涂布，在线涂布工艺一方面减少了涂布前的收卷、分切等环节，大幅提高生产效率，降低生产成本，另一方面提升产品的厚度均匀性、热收缩、透气性等指标的一致性，并能够有效降低离线工序对产品质量造成的不利影响。公司在在线涂布技术上的先发优势一方面使得公司有效降本，同时使公司在面临未来可能产生的下游压价时拥有更厚的安全垫。
　　公司产能建设稳步推进，携宁德时代52亿再扩产落地。据统计，公司产能稳步释放，22H2预计新增10条以上产线，对应新增产能或超10亿平。考虑产能爬坡，新增产能将于2023年集中释放。预计22H2公司隔膜产品维持满产满销，全年销量超45亿平。6月，公司发布《关于与宁德时代开展合作的进展公告》，合资平台公司将在厦门建设16条电池隔膜基膜和涂布分切生产线，计划于2023年建成并部分投产。预计2023年底，公司湿法隔膜产品产能将超过100亿平，干法隔膜实现规模出货；2025年湿法隔膜交付量达到130亿平，干法隔膜交付量达到30亿平。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为6.42元、8.98元、11.30元，未来三年归母净利润将保持55%的复合增长率。维持“持有”评级。
　　风险提示：公司产能未能如期释放的风险；主要原材料价格波动的风险；市场竞争加剧的风险；技术进步和产品替代的风险；汇率变动的风险。