中信建投-博腾股份-300363-业绩超预期，持续打造卓越CDMO平台-220714

　　事件
　　公司发布2022年中报预告
　　2022年上半年，公司预计实现营业收入38.30亿元-39.56亿元，同比增长205%-215%；归母净利润11.91亿元-12.12亿元，同比增长455%-465%；扣非归母净利润11.88亿元-12.08亿元，同比增长490%-500%。业绩增长超出市场预期。
　　其中2022Q2，公司预计实现营业收入23.87亿元-25.13亿元，同比增长235%-252%；归母净利润为8.09亿元-8.30亿元，同比增长542%-559%；扣非归母净利润为8.07亿元-8.27亿元，同比增长540%-556%。
　　简评
　　大订单持续释放，推动业绩高速增长：我们预计Q2业绩收入高增长主要受益于大订单持续交付，此外由于大订单排期交满，有望大幅提高公司的产能利用率，毛利率和净利率均有望大幅提升。此前，公司先后公告两个大订单，订单金额合计超过50亿元，大订单有望推动公司2022年全年业绩加速增长。
　　客户与项目管线持续拓展，扣除大订单，公司的成长动力同样充足：2022Q1，原料药CDMO签订客户151家，去年同期为115家；J-STAR为59家，去年同期为50家；制剂CDMO、CGTCDMO分别签约客户22家、22家，去年同期仅为9家、7家。签约订单项目同样良好增长，原料药CDMO、制剂CDMO、CGTCDMO新签项目分别为291个、30个、26个，为公司业绩持续增长提供动力
　　合理进行产能扩张，有望推动公司未来两年业务增长。2021年，109车间正式投产，新增产能186.8立方米；收购宇阳药业70%股权，新增产能约580 m3，合计产能扩大至2000 m3。2022年，公司投资2.6亿元扩建长寿生产基地301车间，预计新增产能142.6 m3；投资4.3亿元扩建宜春基地，预计新增产能达300m3；以2.66亿元收购凯惠药业100%股权，预计新增CDMO产能72 m3。公司通过自建和并购保持产能合理扩张，支持业绩持续高增长。
　　投资建议
　　公司坚定打造卓越的端到端CDMO服务平台，持续加大研发投入和技术平台拓展，预计通过提升运营效率，产能利用率将进一步提高，新建产能逐步落地，将推动公司业绩持续增长；细胞基因治疗CDMO能力持续提升，订单迅速拓展；制剂CDMO能力建设稳步推进，与原料药CDMO高度协同，新业务2021年开始贡献收入，有望成为公司长期发展的新动力。鉴于此次预增公告，我们上调全年利润预测，预计公司2022-2024年营业收入分别为74.71亿元、78.09亿元、86.48亿元，分别同比增长140.6%、4.5%、10.7%，归母净利润分别为18.05亿元、18.10亿元、19.28亿元，同比增长244.4%、0.3%、6.5%，对应PE分别为22.8倍、22.7倍、21.3倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新冠疫情对公司业绩影响超出预期；创新药研发外包需求降低；公司新增产能建设进度不及预期；大订单持续性不及预期；汇率波动对业绩影响；基因细胞治疗CDMO业务和制剂CDMO业务等新业务存在一定不确定性