申万宏源-贝特瑞-835185-业绩符合预期，预计H2石墨化供给环比改善-220713

　　事件：7月12日盘后公司发布22H1业绩快报，公司归母净利润8.5-10亿，中位数9.25亿，同比增26.6%。扣非归母8-9.5亿，中位数8.75亿，同比增68%。按中位数计算，Q2归母净利润4.74亿，同比增1.3%，环比增5.1%，扣非归母净利润4.45亿，同比增59.5%，环比增3.5%，业绩中位数水平基本符合预期。
　　投资要点：
　　产品涨价叠加新产能释放，公司业绩预计同比、环比继续改善。Q2继续演绎量价提升的上行逻辑，带动业绩继续环比、同比改善。供给方面预计Q2继续有新产能投放。需求方面4-5月受疫情短暂影响订单和物流发货，但6月份预计加速反弹。价格方面2季度负极继续高位运行，高镍三元价格继续高位震荡。公司较其他头部同行不利因素在于石墨化自供率水平低，今年以来石墨化价格持续走高，需要被动消化石墨化外购持续推高的成本，这一因素叠加毛利率高的品种天然石墨在营收结构中占比持续降低，预计2季度毛利率仍有下行压力。
　　负极下半年一体化产能加速释放，预计将加速提升石墨化自供率。人造石墨：根据公告推算，下半年公司新增一体化产能高于上半年，预计随着Q3-Q4石墨化自供率加速提升以及行业产能释放，年底有望达到34.6%，同比改善18.6pcts，将改善人造石墨单吨盈利。
　　硅基负极：下半年硅基负极产能有望新增2000吨，总产能达5000吨，23年年底预计扩产至2万吨，扩产速度远超同行，硅基负极单价高，吨净利/率高，将有效改善盈利能力。
　　正极高镍三元材料22年产能维持在3.3万吨，预计保持满产满销。根据公告计算，高镍去年Q4开始年产能达到3.3万吨，今年开始满产满销，目前预计月出货量维持在2800吨，Q3量价继续同比改善，Q4开始拉动业绩主要靠价格同比改善。公司（持股比例51%）和亿纬锂能EVE、SKI合资5万吨产能预计23年建成，届时总产能达8.3万吨。
　　公司6月份启动北交所上市后的定增计划，计划募资50亿，主要投向为硅基负极和人造石墨、前端研发。公司6月份发布定增方案，计划募资50亿元，投向硅基一期1.5万吨、四川和云南一期共10万吨负极产能+配套8万吨石墨化产能（均为已公告扩产计划），以及新能源技术研究院项目，定增完成将有效改善资本结构，降低负债比例。
　　投资分析意见：维持公司盈利预测，维持“买入”评级。下游需求持续景气，产品价格维持高位，公司新产能持续释放，维持盈利预测，预计22-24年实现营收232.59/337.33/427.26亿元，归母净利润21.06/24.14/31.46亿元，对应PE25.4/22.2/17.0X，维持“买入”评级。
　　风险提示。新能源车需求下行；应收账款过高；扩产不及预期。