浦银国际-安踏-02020.HK-1H22流水超预期之后，盈利有望继续好于市场预测-220711

　　安踏公布的2Q22的流水表现与零售折扣皆好于市场预期。借此机会，我们对安踏1H22整体业绩做了预测。我们认为，除了流水以外，安踏1H22的盈利表现也将大概率好于市场预期，并将在业绩公布以后进一步提高市场对公司未来发展的信心。
　　1H22收入预测：安踏品牌1H22流水同比增长中单位数，而公司持续的DTC进程（2H21转化2,500家店）将使安踏品牌1H22收入的同比增速高于其零售流水的增长。我们预测安踏品牌上半年收入同比增长14%。考虑到Fila与其他品牌全直营的经营模式，我们预计Fila的收入同比下跌3%，其他品牌同比增长30%，基本与流水表现一致。因此，我们预测公司1H22整体收入同比增长高单位数。
　　1H22毛利预测：在零售折扣同比基本维持稳定以及DTC的帮助下，我们预测安踏品牌的毛利率同比略有扩张。另一方面，虽然管理层表示Fila的零售折扣加深幅度不大，但考虑到疫情期间消费力下降导致平均单价的下降，我们预测Fila的毛利率同比大幅下滑7个百分点左右。这导致公司1H22整体毛利率同比下滑4个百分点。
　　1H22经营利润预测:考虑到DTC的影响，我们预测安踏品牌1H22的整体经营费用同比大幅增长27%，令其费用率同比上升3个百分点，经营利润率同比下滑3个百分点，核心经营利润基本同比持平。Fila方面，我们预测其整体费用基本持平，导致其费用率增长超1个百分点，经营利润率同比下滑8.5个百分点，经营利润同比下滑32%。整体来看，我们预测公司1H22经营利润率同比收窄5.8个百分点，经营利润同比下滑17%。
　　维持目标价及“买入”评级：考虑到未来疫情依然具有较大不确定性，我们对2022-2024的收入与净利润都下调2%左右。我们预测2H22安踏品牌与Fila的收入同比都增长20%，总经营利润同比增长40%。同时，我们预测2022/2023/2024的收入同比增长14%/20%/15%，净利同比增长9%/32%/19%。基于24x 2023年P/E，我们维持119.0港元目标价不变。维持“买入”评级。
　　投资风险：行业需求放缓；消费降级；Fila增速放缓快于市场预期。