国金证券-华友钴业-603799-镍+锂增量贡献可期-220711

　　业绩简述
　　 22年7月11日公司发布半年度业绩预增公告。预计22H1实现归母净利润22-26亿元，同比+50%~77%。
　　经营分析
　　Q2公司实现归母净利10~14亿元，同比+23%~72%；环比-17%~+17%。
　　铜钴价格单边下行对利润造成一定拖累。Q1/Q2 LME铜均价分别为9997/9513美元/吨，均价环比-5%；MB钴均价分别为36/38美元/磅，均价环比+6%。铜钴整体价格水平虽位于历史高位且均价环比变化幅度有限，但Q2价格走势以单边下跌为主，LME铜/MB钴Q2跌幅达20%/18%，对公司库存部分业绩形成一定拖累。
　　镍产量或尚未完全在收入中得到确认。1）华科：华科4.5万吨项目自3月底试生产以来，当前已基本达产，目前主要产品为镍铁，环比贡献一部分业绩增量。2）华越：华越6万吨湿法项目自去年底陆续投产并于4月底具备满负荷生产能力，预计项目Q2 MHP产量环比有较大增量。由于项目产品按股权比例进行包销，公司包销的部分主要用于国内一体化制备前驱体，考虑到产品运输及生产前驱体存在一定周期，我们预计公司包销部分对应的产量尚未全部转化为收入。
　　 Q3起镍贡献业绩增量进一步显现。如前所述，我们预计公司Q2生产的MHP尚未全部转化成前驱体进行外销，仍有较多在库存中进行反映。后续随着外销前驱体的镍自供比例进一步提升，镍带来的业绩增量预计将自Q3起充分体现。
　　中长期看锂+镍仍有较大潜力。前期市场对于金属价格下跌已有所预期，公司的核心逻辑在于以量补价。随着一系列印尼镍项目的逐渐落地，预计22-24年镍权益产量4/9/12万吨；此外，津巴布韦锂矿项目预计将于23年开始贡献业绩增量，显著增厚公司利润。
　　盈利预测和投资建议
　　预测22-24年归母净利52.2/73.0/97.0亿元，同比+33.9%/+40.0%/+32.9%,实现EPS为4.27/5.98/7.94元，对应PE20/15/11倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新能源需求不及预期、铜钴镍价格下跌、汇兑风险、项目进度不及预期