中信建投-医药生物行业生物制药产业链系列报告：时隔一年再看生物制药产业链的蓬勃发展，工欲善其事，必先利其器-更新--220705

1. 关注生物制药产业链蓬勃发展的历史性机遇大体量产能逐步投产，产线变更带来核心试剂耗材替换黄金窗口期。

2. 由于涉及生产工艺变更，近年来生物制药核心试剂耗材领域的替换以新药对应的增量市场为主。

3. 2020-2021年以来国内生物制药产能开始大量建设，当前时点逐步迎来投产期，产线变更本身已属于生产工艺重大变更，此前难以替换的核心试剂耗材有望借此东风实现存量市场的替换，新增大体量产能开工爬坡也有助于国产试剂耗材的加速放量。

4. 本土设备类厂商远期有望达到更高市占率。

5. 以样本公司产能规划统计，国内生物制药产能建设仍然景气，据我们估算2021年国内生物原液制备环节设备本土厂商占比约20-30%左右，原液制备设备海外龙头在国内的渠道基础相对较弱，国产厂商市占率有望提升。

6. CGT上游产品迎突破，打开新的增长曲线。

7. 国内CGT上游供应链起步相对较晚，目前进口占据绝大部分市场。

8. 国产厂商近年来持续重点布局，尤其是2021年以来产品开发进度显著加快，2022上半年头部企业已有多款CGT供应链产品推出，预计今明两年即可看到核心产品的陆续突破，随CGT产业链的爆发有望为供应链企业打开新的增长曲线。

9. 标的选择需关注供应链安全、成本控制及定制化服务三大要素。

10. 供应链安全、成本控制、定制化服务是国内厂商发展的三大核心动力。

11. 以此出发，我们建议关注进口依赖度高、成本占比高、服务属性强、技术壁垒高、国内厂商持续突破的细分子行业：①层析介质/填料、培养基、过滤组件、一次性技术产品等试剂耗材；②生物反应器、配液系统、层析系统等生物工程设备；③细胞治疗装备耗材。

12. 在投资思路上，我们认为应当优选两类标的：1）具备整体解决方案供应能力的平台型公司。

13. 平台型公司一方面发展天花板较高，另一方面能够为自身不具备工艺设备耗材选型能力的客户提供“全包”服务；2）细分领域龙头。

14. 整体来看，我们建议关注纳微科技、奥浦迈、森松国际、东富龙、楚天科技等，非上市公司包括：多宁生物、乐纯生物、科百特、博格隆、安及义及百林科等。

15. 风险分析：行业竞争加剧风险，新产品推出不及预期风险，产品质量及批间稳定性风险，客户验证进度不及预期风险，部分上游原材料依赖海外供应风险。