广发证券-美团-W-03690.HK-优势迁移，持续赋能，闪购GTV和盈利能力有望持续提升-220701

1. 基于即时配送网络构建消费业态，即时零售具备较强用户增长和规模提升空间。

2. 即时零售可以提供小时级或者分钟级的服务，覆盖3公里半径的范围，可分为自营模式和平台模式。

3. 2021年即时零售市场规模为2276亿元。

4. 根据达达研究院，预计2025年即时零售市场规模达到1.19万亿元，2022-2025年CAGR达到35.6%。

5. 即时零售满足大众多元化即时消费需求，目标用户主要为注重时效的80、90后，疫情进一步提升需求。

6. 平台模式占即时零售市场过半份额，美团具备规模和履约优势。

7. 平台模式通过即时配送运力，帮助线下商户完成线上获客和交易，在履约能力、用户流量上具有明显优势，但对线下商户的掌控能力较弱。

8. 京东和美团都拥有亿级主站用户流量，成熟的即时配送网络以及数字化改造能力赋能线下零售商户。

9. 盈利预测与投资建议。

10. 美团“零售+科技”战略，形成了美团闪购、美团买菜、美团优选以及美团电商的多层零售体系。

11. 美团闪购拥有即配网络履约能力、线上用户流量基数庞大以及线下商户丰富度高的优势。

12. 从经营情况拟合来看，2018~2021年美团闪购GTVCAGR增速超过40%，2021年度交易用户已经超过2亿。

13. 美团闪购高客单价的商超、3C、服装美妆品类占比提升，客单价仍有上升空间。

14. 现阶段培养用户心智，仍然处于补贴率较高的水平，但闪购的单均盈利能力长期释放空间充足。

15. 基于用户规模和履约交付、品类扩张等优势，我们长期看好美团在即时零售赛道的成长空间。

16. 预计22-23年收入2149、3021亿元；经调整净利为-52.83亿元、164.76亿元。

17. 我们维持之前248.55港元/股的合理价值。

18. 公司长期主业经营效率优势明显，用户壁垒深厚，具备长期成长性，维持“买入”评级。

19. 风险提示：全球疫情，新业务培育速度低于预期，监管等风险。