浦银国际-滔搏-06110.HK-1QFY23业绩三大亮点；上调目标价-220630

1. 我们认为滔搏1QFY23的业绩有三大亮点：（1）收入趋势持续向好、（2）6月零售折扣好于市场预期、（3）上游品牌支持已陆续展开。

2. 这些亮点有望提振市场对滔搏FY23余下三个季度业绩表现的信心。

3. 我们维持滔搏“买入”评级，上调目标价至8.5港元。

4. 收入趋势持续向好：滔搏1QFY23收入同比下滑20-30%的高端，好于宝胜34%的下跌。

5. 其中，直营零售收入下滑25%左右（相比2HFY22下滑23%），预计与Nike批发业务的收入表现相符。

6. 公司线上的收入同比增长20-30%，远好于NikeDigital的表现（增低单位数）。

7. 1QFY23的客流同比下滑30-40%，但5月下半月开始大幅改善，6月客流下跌幅度收窄至单位数，且部分品牌收入已转正。

8. 零售折扣好于预期：滔搏1QFY23的零售折扣同比有所加深，但加深的幅度与2HFY22相若。

9. 令人欣慰的是，尽管公司5月底的库存水平较高，但公司6月依然保持较为自律的零售折扣。

10. 管理层表示，6月新品与旧品的零售折扣皆同比改善，但在新品相对缺货的影响下，整体零售折扣同比持平。

11. 这也使我们对公司FY23全年的毛利率有了更大的信心。

12. 合作品牌的支持正在进行中：各大合作品牌对公司的支持已于6月开始陆续进行，包括（1）对折扣的补贴、（2）退货及期货调整、（3）库存的回收与（4）更好的账期。

13. 我们认为，品牌方对折扣的补贴能够部分抵消零售折扣加深对毛利率的影响，而退货、期货调整、库存回收与账期上的支持都有助于缓解滔搏营运资金的压力，从而保证其健康的营运现金流。

14. 为什么我们现在看好滔搏？（1）若国际品牌的表现在6月以后能够持续改善，叠加上年低基数的帮助，则有望带动滔搏FY23财年余下三个季度的收入获得较为可观的增长；（2）公司自律的零售折扣以及品牌合作伙伴对折扣的支持将使市场对滔搏毛利率的前景更为乐观；（3）潜在租金的减免与公司灵活的费用调节能力也将抵消部分负杠杆的影响；（4）估值依然处于较低水平。

15. FY23预测及评级：我们维持我们对FY23全年的预测不变：收入同比增长2%，毛利率同比微跌，净利率基本持平。

16. 考虑到疫情逐步好转对市场确定性的增加，我们上调滔搏目标价至8.5港币（基于15xCY23P/E）。

17. 维持滔搏“买入”评级以及行业首推。

18. 投资风险：行业需求放缓、国内品牌竞争大于预期、疫情的反复。