民生证券-臻镭科技-688270-特种射频新秀，雷达幕后英雄-220703

1. 特种行业模拟射频芯片新秀，产品能力快速提升。

2. 臻镭科技成立于2015年，专注于集成电路芯片和微系统的研发、生产和销售。

3. 公司产品品类涵盖射频前端芯片、射频收发芯片及高精度ADC/DAC、电源管理芯片、微系统及模组四大品类，下游应用领域涵盖无线通信终端和通信雷达终端。

4. 公司产品主要面向特种行业客户，近年来受益于国防信息化加速及军费开支的持续增长，民营企业更多参与到特种行业元器件和模块的研发和生产环节，臻镭科技下游需求有望持续放量。

5. 研发能力领先，技术实力对标海外龙头厂商。

6. 臻镭科技重视研发，员工学历以博士和硕士为主，2021年研发费用率超20%，1Q22研发费用率进一步提升至37%。

7. 2021年公司新研30款PA、35款LNA和4款射频开关；自主研发的高速高精度ADC/DAC芯片性能对标海外龙头厂商；电源管理芯片进军航空航天领域；微系统及模组的产品亦处于领先水平。

8. 随着特种行业模拟射频半导体国产化加速，公司有望凭借强大的研发能力持续突破下游客户供应链，实现营收的快速增长。

9. 雷达相控阵技术迭代，ADC/DAC芯片及微系统和模组产品有望快速放量。

10. 当前国内正在经历相控阵雷达有源化，数字相控阵雷达逐步替代模拟相控阵雷达的过程。

11. 一方面，数字相控阵雷达将大大提升雷达射频系统对于高性能ADC/DAC数量和性能的要求；另一方面，当前特种装备小型化、集成化的趋势更加明显，而终端设备对射频性能的要求却持续提升，公司微系统及模组产品有望解决特种装备小型化和高性能的要求，或实现快速渗透。

12. 我们认为，公司在高速高性能ADC/DAC芯片领域产品性能领先，且前瞻布局微系统及模组产品，未来几年ADC/DAC芯片、微系统及模组产品收入有望实现快速提升。

13. 投资建议：我们看好臻镭科技在特种行业模拟射频芯片领域的领先地位，预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.38/1.95/2.51亿元，EPS为1.27/1.79/2.29元，对应PE为48/34/26倍。

14. 考虑当前国内特种行业模拟射频芯片领域国产化优质标的稀缺，行业需求持续提升，公司作为行业龙头厂商有望率先受益。

15. 首次覆盖，给予“推荐”评级。

16. 风险提示：下游需求波动的风险，新产品研发进展的风险，行业竞争格局变化的风险。