天风证券-卓然股份-688121-受益于炼化行业发展，公司一体化服务为亮点-220703

1. 1.公司简介卓然股份是大型炼油化工专用设备模块化、集成化制造的提供商；专门为石油化工、炼油与天然气化工等领域的客户提供设计、制造、安装与售后服务一体化的解决方案。

2. 2.行业分析1）炼油行业：“十三五”期间，中国炼油能力保持稳定增长状态，年均增速为4.4%；开工率同样保持增长趋势，在2021年，我国炼厂的开工率达到77.2%。

3. “十四五”期间，全国炼油能力预计达到9.8亿吨/年，新增产能主要来自盛虹、中石化与中石油。

4. 2）石化行业：乙烯当量缺口大，市场依旧有空间。

5. 我国2021年乙烯进口依存度接近36%，下游主要产品来看，聚乙烯跟乙二醇的自给率为61%与49%。

6. 3）炼油化工专业设备行业：逐步发展，利润提升。

7. 全球的炼化专用设备呈现亚洲、美洲跟欧洲三足鼎立的局面。

8. 在2020年，炼化专用设备利润开始有明显的提升，利润为437200万元，同比增速达到18%左右。

9. 截至今年上半年，炼化专用设备利润为247000万元，同比增速为57%左右。

10. 3.公司分析1）公司石化专用设备在2017~2020年内收入呈现加速上涨趋势，公司石化专用设备主要产品——裂解炉占石化专用设备收入金额的57%、79%与90%。

11. 2）公司是国内销售规模前列，并拥有国内外同行业先进技术水平的大型炼油化工装备模块化、集成化制造商。

12. 在议价能力、技术研发、模块化供货与项目经验方面都有竞争优势。

13. 3）公司亮点：公司研发PDH工艺包，于2022年6月19日正式开始运行。

14. 意味着公司打破了国外的技术垄断，我们预计这有望给公司带来更好的净利率与成长性。

15. 4.盈利预测给予22/23/24年归母净利润预测2.02/2.40/2.59亿元，EPS分别0.99/1.18/1.28元，2022年7月1日的股价对应PE估值26/22/20倍。

16. 考虑到公司在行业里面的市占率以及研发首套国产PDH项目，给予2023年25倍PE，目标价29.51元，首次给予“增持”评级。

17. 风险提示：1）乙烯投产不及预期的风险；2）PDH工艺包不被市场接受的风险；3）未来订单增速不及预期的风险。