东北证券-东北固收转债分析-康医转债定价建议：首日转股溢价率38%-43%-220629

1. 6月29日，康泰医学发布公告，拟于2022年7月1日通过网上发行可转债，公司本次计划发行可转换公司债券募集资金总额不超过7亿元，拟全部用于投资康泰产业园建设项目，项目投资总额7亿元。

2. 康医转债发行方式为优先配售和上网定价，债项和主体评级A+。

3. 发行规模为7亿元，初始转股价格为28.22元，参考6月28日正股收盘价格28.61元，转债平价101.38元，参考同期限同评级中债企业债到期收益率（6月28日）为8.82%，到期赎回价115元，计算纯债价值为74.06元。

4. 综合来看，债券发行规模一般，流动性一般，评级偏弱，债底保护性较差。

5. 博弈条款中规中矩，下修条款（“15/30，85%”）、赎回条款（“15/30，130%”）和回售条款（“30/30，70%”）均正常。

6. 转债首日目标价140-145元，建议积极申购。

7. 截止至2022年6月28日，康医转债平价在101.38元，康医转债估值参考可比转债北陆转债（评级A+，存续债余额4.99亿元，平价86.16，转债价格117.5，转股溢价率36.38%），新天转债（评级A+，存续债余额1.54亿元，平价146.99，转债价格212.8，转股溢价率44.77%），康医转债上市首日转股溢价率水平应该在【38%，43%】区间，转债首日上市目标价在140-145元附近。

8. 我们判断，1、债券发行规模一般，流动性一般，评级偏弱，债底保护性较差。

9. 机构入库较难，一级参与无异议；2、公司是一家专业从事于医疗诊断、监护设备研发、生产和销售的高新技术企业，经过长期经营，已具备完整的产业链，在全球疫情蔓延的背景下，公司有力地支持了国内疫情防控与国际抗疫合作，树立了良好的国产品牌形象，并在国际市场上取得了较强的竞争优势，本次募集资金项目将通过新建产业园区扩大现有生产规模，完善产业链布局，强化成本优势。

10. 预计首日打新中签率0.0019%~0.0025%附近。

11. 截止至2022年第一季度，第一大股东为胡坤，持股比例46.84%，第二大股东为王桂丽，持股12.72%，前十大股东持股比例69.26%%。

12. 公司控股股东及实际控制人为胡坤，持股比例46.84%。

13. 我们假设本次老股东配售比例60%~69%，则康医转债留给市场的规模为2.17亿元~2.8亿元。

14. 风险提示：疫情反复风险，公司产品需求下滑风险。