东北证券-固收转债分析-微芯转债定价建议：首日转股溢价率17%-22%-220701

1. 7月1日，微芯生物发布公告，拟于2022年7月5日通过网上发行可转债，募集资金总额不超过5亿元，其中2.6亿元拟用于投资创新药生产基地（三期）项目，项目投资总额3.23亿元；1.2亿元拟用于投资西奥罗尼联合紫杉醇治疗卵巢癌III期临床试验项目，项目总额1.33亿元；1.2亿元拟用于补充流动资金。

2. 微芯转债发行方式为优先配售和上网定价，债项和主体评级A+。

3. 发行规模为5亿元，初始转股价格为25.36元，参考6月30日正股收盘价格25.19元，转债平价99.33元，参考同期限同评级中债企业债到期收益率（6月30日）为8.83%，到期赎回价115元，计算纯债价值为73.94元。

4. 综合来看，债券发行规模一般，流动性一般，评级偏弱，债底保护性较差。

5. 博弈条款中规中矩，下修条款（“15/30，85%”）、赎回条款（“15/30，130%”）和回售条款（“30/30，70%”）均正常。

6. 转债首日目标价116-121元，建议积极申购。

7. 截止至2022年6月30日，微芯转债平价在99.33元，微芯转债估值参考可比转债一品转债（评级AA-，存续债余额4.2亿元，平价106.41，转债价格130.35，转股溢价率22.50%），科伦转债（评级AA+，存续债余额30.0亿元，平价112.04，转债价格130.59，转股溢价率16.56%），微芯转债上市首日转股溢价率水平应该在【17%，22%】区间，转债首日上市目标价在116-121元附近。

8. 我们判断，1、债券发行规模一般，流动性一般，评级偏弱，债底保护性较差。

9. 机构入库较难，一级参与无异议；2、公司主要产品均为自主研究发现与开发的新分子实体且作用机制新颖的原创新药，已上市产品包括西达本胺和西格列他钠，其中西达本胺已获批应用于血液肿瘤和实体瘤两个适应症，是中国首个授权发达国家使用境外发明专利，实现全球同步开发与商业化的产品；糖尿病新药西格列他钠市场空间较好，在研产品抗肿瘤药西奥罗尼也值得期待。

10. 预计首日打新中签率0.0024%~0.0031%附近。

11. 截止至2022年第一季度，第一大股东为博奥生物集团有限公司（国有法人），持股比例10.45%，第二大股东为深圳市海粤门生物科技开发有限公司，持股5.58%，第三大股东为LUXIANPING（鲁先平），直接持股5.41%。

12. 公司控股股东及实际控制人为LUXIANPING，通过直接和间接控股合计持有上市公司27.94%股权。

13. 我们假设本次老股东配售比例28%~43%，则微芯转债留给市场的规模为2.85亿元~3.60亿元。

14. 风险提示：研发失败风险，产品集中度较高的风险。