华泰证券-九毛九-09922.HK-复苏曙光已至，新品牌放量可期-220628

1. 新品牌再开一店，线下餐饮有序复苏；维持“买入”6月22日九毛九旗下品牌怂重庆火锅厂（保利时光里店）开业，本店为广州第三家门店，是怂火锅在广州首度实现跨区开店。

2. 同时，太二全国化扩张正在稳步推进，22年1-5月新开27家门店。

3. 我们认为主力品牌太二的稳健扩张是公司业绩的主要支撑，新品牌孵化顺利有望抬升公司远期成长空间。

4. 由于1H22疫情较为严峻，我们将公司22EEPS下调至人民币0.17元。

5. 考虑新品牌孵化有明显进展，明后年或增厚业绩，维持23EEPS0.53元，略上调24年EPS至0.77元。

6. 调整后目标价为24.94港币（前值：20.28港币），基于40X23年PE，高于可比公司23年Wind和彭博一致预期均值27XPE，主品牌太二快速扩张，多品牌创新能力具备稀缺性，给予溢价。

7. 维持“买入”。

8. 太二品牌：健康快速的拓店2022年5月，太二/九毛九品牌的同店销售额恢复到21年同期的61%/81%，环比上月稳步回升(22年4月:52%/74%)。

9. 根据窄门参眼，22年3-5月，太二新开14家门店，严重的疫情影响下较去年同期开店数量仅略有下降（21年同期：16家），我们认为主要得益于太二极简的、稳定性高的标准化模型。

10. 太二已成功在低线城市及一线城市外围商圈开设门店。

11. 22年太二计划开业的150家门店中，低线市场渗透率将有望提高。

12. 我们认为太二模型的迭代能力或继续扩大其开店容量，品牌影响力不断提升。

13. 多品牌平台运营能力和多曲线成长潜力逐步验证1）怂火锅：单店模型已进入精细化运营阶段，21年持续探索全国化布局，目标是2022年新开10家门店（2021年：9家）。

14. 若今年开店目标达成，22年底怂火锅门店总数（19家）将处于凑凑18年底类似阶段（28家）。

15. SKU，背靠集团成熟的标准化运营和供应链资源，在23-24年展店提速。

16. 2）赖美丽烤鱼：赖美丽延用太二精简SKU模式，与太二共用供应链，或更好发挥协同效应。

17. 调整目标价至24.94港币；维持“买入”评级由于1H22疫情较为严峻，我们将公司2022EPS预测从0.29元调整至0.17元。

18. 考虑疫情改善期公司有望率先复苏，叠加新品牌带来的业绩增量预期，我们维持23年预测EPS0.53元，上调24年EPS预测至0.77元（前值：0.75元）。

19. 调整后目标价为24.94港币（前值：20.28港币），基于40X23年PE，高于可比公司23年Wind和彭博一致预期的27XPE均值，主品牌太二快速扩张，多品牌创新能力具备稀缺性，给予溢价。

20. 维持“买入”。

21. 风险提示：新冠疫情反复，同店销售恶化，竞争加剧。