安信证券-中国中冶-601618-营收及利润增速均提升，订单充足业绩可期-200502

　　■事项：公司发布2020年一季报，2020年一季度实现营业收入727.25亿元，比上年同期增加15.24%；实现归属于上市公司股东的净利润18.92亿元，比上年同期增加7.09%，扣非后同比增加7.65%。实现基本EPS 0.09元。
　　■业绩增速均高于去年同期，期间费用率控制有效，ROE小幅提升：公司2020Q1实现营业收入727.25亿元，占2019年全年营收的21.48%，营收同比增速15.24%（同比+0.91个pct），营收增速有所提升，实现归母净利润18.92亿元，占2019年全年归母净利润的28.67%，同比增速7.09%（同比+0.70个pct）。在央企板块和建筑行业大多数公司营收下滑趋势下，公司营收和净利润逆势增长，且增速均超过去年同期水平，业绩增速表现强劲，高于行业水平。期内公司综合毛利率水平为11.52%，同比下滑1.19个pct。期间费用率为5.71%（同比-0.81pct），其中管理费用率为3.03%（同比-0.42个pct）；研发费用率为1.49%（同比+0.46个pct），期内研发投入加大；财务费用率为0.59%（同比-0.71个pct）。净利率为3.27%，同比下滑0.13个pct，ROE（加权）为2.60%，同比小幅提升0.03个pct。
　　■经营性现金流出减少，资产负债率同比下降。现金流方面，期内公司经营活动产生的现金流量净额为-88.94亿元，同比流出减少50.42亿元，或由于业务规模扩大和业务收款增加；投资活动产生的现金流量净额为-15.36亿元，同比流出减少30.07%；筹资活动产生的现金流量净额为202.00亿元，大幅增加109.56亿元。资本结构方面，报告期末公司资产负债率为74.87%，较去年同期下降1.89个pct；期内应付债券同比减少80.20%，占总负债比重为0.46%（同比-1.96个pct）。如考察剔除预收账款后的资产负债率，期末资产负债率为61.53%（同比-2.67pct）。
　　■订单充裕业绩弹性十足，2020年业绩值得期待：公司2019年累计新签合同额7876.17亿元（同比+18.31%），增速较2018年提升7.9个pct，2015年至2019年新签合同年均复合增速达到18.34%,根据2019年年报显示，冶金工程新签合同额控制在公司新签合同总额的20%以内。公司2019年新签合同额相当于2019年全年营收的2.3倍，为公司后续业绩增长奠定了坚实基础。2020年一季度新签合同额1746.0亿元，同比下滑4.1%。公司作为“冶金建设国家队”，为国内冶金工程行业龙头，巩固传统冶金工程主业，同时积极拓展多元化业务，布局基建、房建市场。同时公司加快新兴市场开拓速度，在城市地下综合管廊、特色主题工程、海绵城市、美丽乡村与智慧城市、康养产业、环境治理等领域取得了重大突破，持续加大由传统冶金工程向基本建设领域、新兴市场的转型力度，市场份额持续扩大，成功完成了业务转型，有效化解了冶金工程市场风险。
　　■投资建议：公司目前在手订单充沛，我们看好公司非冶金工程领域业务的稳健增长，以及公司新兴产业领域具备技术优势及发展潜力。预测公司2020年-2022年的收入增速分别为14.6%、14.3%、14.1%，净利润增速分别为13.9%、13.5%、13.7%，实现EPS分别为0.36、0.41、0.47元。维持公司买入-A投资评级，6个月目标价为4.30元。
　　■风险提示：疫情影响超出预期，宏观经济大幅波动，行业竞争加剧，工程进度不及预期，项目回款风险等。