浙商证券-和而泰-002402-和而泰深度报告：国产智能控制器龙头，科技创新拓展汽车电子领域-220621

　　和而泰(002402)
　　投资要点
　　三十年智能控制器发展强化了市场进入壁垒，未来有望“强者恒强”
　　1）智能控制器历经30年发展历程，目前智能控制器正处于智能化升级的关键时期，正在逐步实现由传统机械操作向电子化和智能化操作升级转变。智能控制器的结构和功能也必将更加复杂化，单价有望继续提升，此外下游细分场景需求增加也会带动智能控制器市场需求量继续加大。
　　2）复盘过去30年智能控制器发展历史，我们认为，智能控制器行业已形成创新体系上的壁垒，随着智能控制器需求的升级，产品复杂度将逐渐提升，中小规模厂商将难以满足市场需求，或将被市场淘汰，行业集中度有望进一步提升、强者恒强。
　　和而泰：围绕着智能控制不断创新，汽车电子领域延伸强化公司实力
　　1）公司深耕智能控制器领域二十余年，依托家用电器智能控制器板块，延伸智能家居、电动工具以及汽车电子智能控制器业务，凭借深厚技术底蕴，持续多元布局打造平台型智控器公司。
　　2）回顾过去20年公司发展历程，已形成四大业务板块、业务布局节奏清晰，技术积累经验丰富，已经不能认为它是一个简单的制造企业，更兼备科技公司的创新体系，实现业务生态创新，多项业务构建协同发展之势，形成技术闭环。
　　从ECU转向DCU——汽车域控制深刻变革了汽车电子产业
　　1）急剧增加的ECU数量带来成本以及技术弊端。目前汽车平均采用约25个ECU，但高端型号ECU数量已经超过100个。成本端：ECU数量的增长随之带来算力浪费、协同困难的情况。技术端：同时带来线束布置复杂、车重增加、系统复杂以及系统互斥的情况。
　　2）DCU（域控制器）成为大势所趋，有望突破分布式架构ECU的弊端。这种架构可以将传感与处理分开，传感器和ECU不再一对一，管理更容易，也可以减少ECU的数量。适当的集成化，平台的可扩展性也会更好。
　　3）汽车供应链面临重塑，传统Tier1厂商侧重布局芯片、软件两大核心，或将部分电子控制器外包。整车厂将不再局限于Tier1的单一供应模式，而是将采取垂直整合模式，和核心底层零部件企业进行合作，打破传统汽车供应格局。我们认为，汽车行业有望复制家电领域发展模式，Tier1全面外包控制器给专业厂商或将成为未来主流趋势，将给国内智能控制器厂商打开中长期成长空间。
　　盈利预测及估值
　　我们预计公司2022-2024年归母净利润为7.00亿元、9.37亿元、12.44亿元，PE分别为23倍、17倍、13倍。考虑到公司汽车电子、T/R芯片、储能等领域的业务弹性，未来成长性有望超预期，维持“买入”评级。可能的催化剂：汽车电子、储能领域拓展超预期等。
　　风险提示：毛利率下降超预期；订单获取不及预期等。