海通证券-伊利股份-600887-公司研究报告：从中国乳制品龙头迈向全球领先大健康品牌-220621

1. 中国乳制品龙头，迈向全球领先。

2. 公司是中国规模最大、产品品类最全的乳制品企业，同时位居全球乳业五强，连续八年蝉联亚洲乳业第一。

3. 2020年，董事长潘刚正式发布2025年挺进“全球乳业前三”中期目标及2030年实现“全球乳业第一”的长期战略目标。

4. 2005年公司主营业务收入突破100亿元大关，2021年公司营收突破千亿大关。

5. 公司05-21年营收CAGR=14.79%，归母净利润CAGR=23.60%。

6. 此外归母净利润率从2005年的2.41%提升至7.87%。

7. 目前公司构建了液态奶、奶粉、冷饮、酸奶、奶酪五大事业群。

8. 截止2021年，公司形成200亿年销售额（安慕希/伊利纯牛奶/金典）、100亿年销售额（优酸乳/金领冠）、10亿年销售额（巧乐兹、舒化等10个子品牌）的多品牌组合。

9. 全品类布局，细分业务行业领先。

10. 1）液态奶业务方面，经过多年发展公司已成为我国液态奶领域龙头，伊利纯牛奶/金典双轮驱动下，2020年公司液态类乳品的零售额市占份额为33.3%。

11. 2）酸奶业务方面，公司拥有常温酸超级大单品安慕希，以及稳居低温酸奶行业第一品牌的低温酸产品畅轻。

12. 3）奶粉业务方面，公司近20年研究沉淀打造“金领冠”品牌，并通过并购澳优实现强强联合。

13. 4）奶酪业务方面，公司加大激励力度，在业务发展初创期引入核心员工持股平台，助力业务发展进一步提速。

14. 5）冷饮业务&健康饮料业务方面，公司巧乐兹市场份额领先，并且切入饮料业务布局中长期发展。

15. 护城河深厚，核心竞争力不断提升。

16. 1）渠道方面，公司强大渠道建设持续精耕渗透；2）营销方面，持续较高投入提升品牌力；3）奶源布局方面，公司上游奶源布局完善，海内外产能逐步拓展，打造全球健康生态圈；4）激励机制方面，公司激励机制健全，绑定员工利益，助力长期可持续发展。

17. 盈利预测与估值。

18. 我们预计2022-2024年公司营业收入分别为1338.93/1540.34/1721.41亿元，归母净利润分别为109.05/133.34/156.90亿元，对应EPS分别为1.70/2.08/2.45元/股。

19. 结合可比公司估值情况，给予公司2022年28-35倍的PE估值，对应合理价值区间为47.60-59.50元/股，首次覆盖并给予“优于大市”评级。

20. 风险提示。

21. （1）食品安全风险，（2）市场竞争加剧，（3）新产品、新渠道、新市场拓展不及预期，（4）上游原材料成本大幅波动。