东吴证券-非银金融行业跟踪周报：资本市场改革不断深化，金融行业稳步向好-220619

　　投资要点
　　行业总体观点及推荐： 券商：进入配置重要时间窗口。 1）历史复盘券商行情经验总结： ①流动性充裕，多次降准及降息 2~4 次；②资本市场政策友好；③股基交易额环比改善，两融回暖；④PB 历史分位数跌破10%。 2）流动性良好，券商估值逼近板块二十年的底部 1.31（ 2018 年10 月水平 1.02，历史分位数 1.57%），但基本面情况好于 2018 年，板块在估值底部左侧布局通常能获得绝对收益，往下空间有限。 3）长期盈利中枢确定性抬升：财富管理业务持续增长，渠道、产品和投顾均深度受益；衍生品规模保持较快增长，新产品陆续推出叠加制度持续规范，FICC 构成核心增量；多层次资本市场建设加速科创板和北交所带来新增量，同时注册制改革也带来存量业务制度红利。 保险： 财险看α，寿险看β。 1）寿险：新单 2Q22 应弱不弱，得益于队伍数量底部企稳和质态稳步提升，低基数效应下 2H22 新单和价值降幅有望逐季收窄。我们预计 1H22 上市险企 NBV 增速为：国寿（ -15%）、平安（ -20%，假设调整后）、太保（ -40%）和新华（ -50%）。稳增长政策催化下权益市场底部企稳迹象显现，长端利率易上难下。 2）财险：疫情各地蔓延影响利大于弊， 2Q22 至 3Q22 车险赔付率下行提振承保利润率。疫情虽然冲击新车销量与新车签单保费，但出行率下降带来的赔付节省远大于新车保费的下降。刺激汽车消费政策细则落地，力度超市场预期。 东吴非银推荐板块排序：证券、保险，推荐个股组合【东方财富】、【中信证券】、【中国财险】和【远东宏信】。
　　行业重要变化及点评： 1） 中国证券投资基金业协会印发《基金管理公司声誉风险管理指引（试行）》。 我们认为， 继 2021 年中国银保监会发布《银行保险机构声誉风险管理办法（试行）》后，中基协本次对基金行业声誉风险管理提出指引，体现了监管部门对基金声誉风险管理的重视和高质量发展的要求。同时，新规的正式出台也意味着基金公司舆情管理、员工声誉风险意识等重要性的进一步提升。此次《指引》的出台，有助于促进基金行业的健康发展和投资者权益的进一步保障。 2） 加强券商投行业务执业专业标准建设， 中证协发布三项自律规则。 我们认为，在全面实施注册制改革的大背景下，保荐机构把好入口关，不仅有助于维护良好的资本市场环境，还有助于保护境内外投资者合法权益。本次三项《自律规则》的发布，有望加强投行业务执业专业标准建设，推动完善中介机构归位尽责的规则体系，减少股票发行过程中的失职、造假行为，促进保荐机构形成信誉至上的执业生态。
　　风险提示： 1）宏观经济不及预期； 2）政策趋紧抑制行业创新； 3）市场竞争加剧风险。