招商证券-动视暴雪-ATVI.US-全球游戏龙头的IP变迁史与元宇宙时代的进击-220617

1. 摘要动视暴雪的前身动视公司成立于1979年，延续至今已有43年。

2. 现旗下主要有动视（Activision）、暴雪（Blizzard）、国王（King）三个相互独立的业务部门，分别负责公司不同类型的IP及游戏。

3. 动视暴雪的旗下IP数量众多，其中《魔兽世界》、《守望先锋》、《使命召唤》、《古惑狼》等经典IP近年来仍在不断推出新的系列作品，展现出持久的影响力和生命力。

4. 从业绩端看，动视主要营收来自每年Q4发行的《使命召唤》系列作品。

5. 暴雪娱乐主要通过对旗下经典IP作品更新版本的方式持续运营。

6. King分部长期为动视暴雪提供着稳定的收入。

7. 2021年King的游戏内净预订量同比增长14%，《糖果粉碎传奇》已经连续18个季度成为美国应用商店中收入最高的游戏系列，长期来看依然拥有不俗的吸金能力。

8. 纵观动视暴雪的IP变迁史，公司早期在1990s的发展重心围绕招牌游戏建设，通过同领域多IP的打造深化影响力。

9. 发展至21世纪初，公司逐渐开始拓宽产品矩阵，推出或收购不同游戏类型，进一步完成用户和体量扩张。

10. 2010s，公司应社交网络兴起的浪潮，开始将视线投向免费和移动化游戏。

11. 目前，动视已经在《炉石传说》、《使命召唤：移动版》上做出了成功尝试。

12. 虽然动视暴雪的工作重心仍然在主机游戏，但公司表示未来将会推出更多手游，并且所有IP都在IP迁移的考虑范围内。

13. 我们认为，在元宇宙将近的未来，动视暴雪的IP价值将持续提升，并构筑出独特的新产品。

14. 投资建议：结合我们对行业前景和公司基本面的各方面分析，我们预计2022-2024年归母净利润为28.98/29.35/33.01亿美元，对应PE分别为19.9/19.7/17.5，给予“强烈推荐”评级。

15. 风险提示：新产品表现不及预期的风险；新产品进度不及预期的风险；现有产品收入下滑的风险；对公司声誉产生负面影响的诉讼和赔偿风险；人才流失的风险。