华鑫证券-双良节能-600481-硅料与节能设备龙头，硅片业务高速发展-220617

　　双良节能(600481)
　　投资要点
　　硅料与节能设备龙头， 一季度业绩大幅增长
　　公司是节能节水与硅料设备龙头， 主营业务为节能减排装备制造业以及光伏新能源产业。节能减排业务方面，公司换热器业务立足稳定增长的空分业务，维持第一位的市场份额；溴化锂机组保持了在巴基斯坦、印尼等国的高市场占有率；空冷器实现了新加坡垃圾发电项目的订单突破。新能源业务方面，公司的多晶硅还原炉系统在四川永祥、新疆大全、亚洲硅业、新特能源、东方希望等大型企业连获大单，行业占有率保持在65%以上。 受益于硅料扩产景气度较高， 截至2022年2月底，公司在手还原炉订单超过25亿元。同时公司于2021年2月设立子公司双良硅材料有限公司，正式开展一期20GW大尺寸单晶硅片业务， 目前单晶一厂已经全面投产，单晶二厂建设进度也超预期， 年内力争具备50GW左右产能的投产条件， 将为公司带来新的增长空间。
　　2022Q1公司实现营收17.34亿元，同增300%， 归母净利润1.21亿元，同增341%， 业绩超预期，主要系硅料设备业务快速放量所致， 2021年以来还原炉领域系统订单达32.7亿元。
　　节能节水顺应双碳目标， 硅料供不应求迎扩产周期
　　节能环保业务为公司传统业务，也是双碳目标下战略新兴产业之一。 2020年，我国节能环保产业产值7.5万亿元；至2025年，我国节能环保产业产值将达到17.50万亿元。 公司拥有40年节能设备研发制造经验与完整的节能节水系统提供能力，随着碳交易市场开市推动企业节能减排和技术创新，我们认为公司节能节水业务未来市场空间广阔。
　　随着双碳政策与能源安全问题逐步得到世界关注， 光伏下游需求旺盛。 光伏硅料短期供不应求，行业迎来密集扩产周期。公司是我国第一批实现多晶硅核心生产设备自主生产的企业之一，占据市场龙头地位。 随着今明两年硅料投产迎来高峰，公司硅料设备业务有望在去年基础上保持高速增长。
　　硅片业务后发优势明显，有望带来新的增长空间
　　公司于2021年布局硅片业务，目前在包头的单晶一厂560台1600型号的单晶炉（折合约8GW年产能）已经全面投产，单晶二厂建设进度也超预期，正在逐步投产。 我们预计公司年内将会实现20GW的年产能， 到2023年上半年实现40GW以上的年产能。依照公司的投产速度，规划产能可能会提前实现。考虑到公司与硅料生产商关系紧密、大尺寸硅片后发优势明显、现有订单充足， 我们认为硅片业务将被打造成为新的增长极。
　　盈利预测
　　我们看好公司在新能源领域的业务快速放量， 预测公司2022-2024年收入分别为175、 267、 347亿元， EPS分别为0.74、 1.13、 1.61元，当前股价对应PE分别为20.3、 13.2、9.3倍， 首次覆盖， 给予“推荐” 投资评级。
　　风险提示
　　硅片行业竞争加剧风险； 硅料扩产不及预期； 原材料价格大幅上涨风险； 大盘系统性风险。