国泰君安-海南发展-002163-公司首次覆盖报告：海南国企改革正当时，收购免税资产预期渐强-220608

1. 本报告导读：控股股东承诺3年之内将离岛免税资产注入上市公司，公司经营有望迎来新篇章。

2. 投资要点：投资建议：我们预计公司2022-2024年收入分别为44.05、48.23和50.81亿元，归母净利润分别为1、1.59和1.93亿元，对应EPS为0.12、0.19和0.23元。

3. 由于海南发展预计收购全球精品免税资产，我们给予一定估值溢价，2023年90xPE，目标价为17.1元，首次覆盖给予增持评级。

4. 公司主业保持稳健发展。

5. 公司主营业务涉及幕墙与内装工程、光伏玻璃、特种玻璃深加工等三大领域。

6. 免税资产注入有望加速。

7. 控股股东海南发控承诺在非公开发行完成后三年内通过不限于协议转让、发行股份购买资产等方式稳妥推进离岛免税资产注入上市公司。

8. 非公开发行已经于2022年5月正式完成。

9. 根据《海南省国企改革三年行动方案（2020-2022）》要求以及近期海汽集团收购免税资产有新的进展，预计海南发展收购免税资产也将加速。

10. 全球精品免税城收入高速增长。

11. 2022年一季度，海控全球精品免税城销售金额同比增长252%，免税购物人数同比增长360%，免税购买件数同比增长200%，实现“开门红”。

12. 风险提示：公司免税资产注入存在不确定性；疫情因素影响出游人数、宏观经济波动影响旅游需求；海南免税政策放开低于预期等。