招商证券-温氏股份-300498-出栏增速放缓，成本或持续改善-220606

1. 公司5月出栏增速阶段性放缓，但累计同比仍保持高速增长节奏，预计完成全年1800万头的出栏目标无虞。

2. 同时，伴随公司出栏量高增，生猪养殖业务综合成本或将持续改善，维持“强烈推荐-A”投资评级。

3. 生猪：出栏增速放缓，销售均价环比上涨明显。

4. 2022年5月，公司生猪出栏量132万头，环比下滑7.3%、同比增速收窄至38%，出栏量环比下滑或由于2021年冬季投苗量减少所致；销售收入25.0亿元，环比增长11%、同比增长16%，主要系5月猪价反弹所致；毛猪销售均价15.7元/公斤，环比上涨18%、同比下滑14%。

5. 出栏体重方面，根据我们测算，公司5月出栏均重120公斤/头左右，环比增长1.0%，仍处正常区间，公司保持正常出栏节奏。

6. 2022年1-5月，公司生猪出栏量677万头，同比增长84%，仍保持高速增长节奏。

7. 禽养殖：出栏稳步增长，销售均价环比改善。

8. 2022年5月，公司销售肉鸡（含毛鸡、鲜品和熟食）8934万只，环比增长3.9%、同比增长4.4%；销售收入25.2亿元，环比增长4.2%、同比增长19%；毛鸡销售均价13.5元/公斤，环比上涨1.7%、同比上涨5.5%。

9. 此外，2022年5月，公司销售白羽鸡苗1375万只，环比下滑20%、同比增长3.8%。

10. 2022年1-5月，公司毛鸡出栏量4.0亿只，同比增长1.5%，仍保持稳步增长节奏。

11. 养殖成本持续改善，仍有进一步下降空间。

12. 根据我们估算，2022Q1，公司生猪养殖业务综合成本降至18~19元/公斤左右，连续4个季度环比下降。

13. 截至22Q1，公司高质量能繁母猪存栏100~110万头，后备种猪充足，预计22年底可增加至140万头。

14. 母猪结构优化助力出栏持续高增，仔猪成本、折旧等费用摊销仍有进一步下降的空间，支撑公司养殖成本持续下行。

15. 维持“强烈推荐-A”投资评级。

16. 公司5月出栏增速阶段性放缓，但累计同比仍保持高速增长节奏，预计完成全年1800万头的出栏目标无虞。

17. 同时，公司生猪养殖业务综合成本已连续4个季度环比下降，伴随出栏量高增，生猪养殖业务综合成本或将持续改善，继续强烈推荐。

18. 维持2022~2024年EPS预测-0.15元、1.54元、1.31元，结合以往猪价上行期的头均市值水平以及对2023年的出栏量预测，维持目标价31.49元，对应2023年PE约12X，维持“强烈推荐-A”投资评级。

19. 风险提示：猪价表现/公司规模扩张低于预期，突发大规模不可控疫情。