华鑫证券-裕兴股份-300305-光伏背板薄膜领先企业，出货量有望快速增长-220529

1. ▌光伏背板薄膜领先企业，一季度盈利暂时承压公司是一家专注于功能聚酯薄膜制造的高新技术企业，产品主要集中于新能源（太阳能光伏背板与动力电池，营收占比70%）、消费电子（电子光学，营收占比15%）以及电气绝缘应用领域（营收占比10%）。

2. 公司自2005年就开始研发BOPET产品和生产装备，到目前为止公司已建有七条中厚型聚酯薄膜生产线。

3. 公司2021年功能性聚脂薄膜销量为10.25万吨，均价11.86元/千克，其中前三季度太阳能背材用聚酯薄膜销量5.4万吨，预计全年销量在7万吨以上，行业市占率约为21%。

4. 2022Q1公司实现营收3.86亿元，同增24.2%，归母净利润0.60亿元，同降8.7%，主要系原材料价格上涨以及公司新生产线调试、试运行成本增加等因素影响。

5. ▌光伏分布式发展超预期，背板薄膜需求旺盛公司所处行业是塑料薄膜制造业，聚酯薄膜作为一种可持续发展的高分子材料，属于国家加快培育和重点发展的战略性新兴产业之一。

6. 公司主要的下游应用领域为光伏行业，主要用于单面组件与双面单玻组件，单面组件整体的市场需求仍然逐年上涨，预计到2025年仍将占据40%的市场份额；而双面单玻组件自身重量较双面双玻组件轻10-15%，在分布式电站尤其是屋顶电站领域有明显的优势。

7. 今年以来由于硅料价格仍然较高，地面电站开工率较低，2022Q1国内分布式光伏新增装机8.87GW，占比超过67%，发展超预期。

8. 在此技术上，光伏PET薄膜需求将高速增长，预计今年需求量在30万吨左右。

9. ▌募投项目扩充产能，出货量有望快速增长公司可转债项目包括年产5亿平米高端聚酯薄膜和年产2.8万万吨特种太阳能背材用聚酯薄膜项目，共4条生产线。

10. 同时公司于2022年5月公告年产6万吨高端功能性聚酯薄膜生产线，预计2023年上半年投产。

11. 公司新生产线全部投产后，预计年产能近30万吨。

12. 目前公司新产能项目进度均符合预期，预计公司新增产能将带来公司出货量大幅增长。

13. ▌盈利预测我们看好公司在分布式光伏高景气下高速发展，预测公司2022-2024年收入分别为21.03、27.11、33.51亿元，EPS分别为1.07、1.48、1.94元，当前股价对应PE分别为11、8、6倍，首次覆盖，给予“推荐”投资评级。

14. ▌风险提示双碳政策推动不及预期、疫情反复影响下游开工、物流运输价格上升、原材料价格大幅上涨、募投项目不及预期等。