国泰君安-瀚川智能-688022-兼容性优势凸显，第三方模式匹配标准化方向-220530

1. 投资要点：换电站交付节奏或有调整，维持目标价54.62元，维持增持评级。

2. 协鑫能科将2022年换电站铺设目标从485座下调至407座，我们认为本次目标调整是疫情影响下的短期节奏调整，将不会减少其为公司提供的换电站订单总量。

3. 同时，吉利确定瀚川智能为换电站核心设备的定点公司。

4. 综合交付节奏调整和新订单情况，我们将公司2022年EPS从1.91元下调至1.60元，将2023/2024年EPS分别从2.21/2.73元上调至2.66/4.03元，维持54.62元的目标价，维持增持评级。

5. 收到吉利定点通知，持续新增重卡换电站订单。

6. 5月16日，公司被阳光铭岛（吉利商用车子公司）指定为商用车换电站供应商，考虑到吉利计划2025年铺设5000座换电站，我们预计吉利每年将新增50-100台重卡换电站设备订单。

7. 协鑫能科下调2022年换电站铺设目标，2023年将加速布局。

8. 5月7日，协鑫能科发布公告称将在2022减少铺设78座换电站。

9. 我们认为本次下调不会影响长期规划，2023年起将加速铺设以补齐进度。

10. 作为现阶段协鑫能科的唯一设备提供商，公司将深度收益。

11. 采用第三方设备供应商模式，与行业的标准化趋势匹配度高。

12. 公司未与单一客户绑定，而是与协鑫能科、宁德时代和吉利等多家客户合作，在换电站标准化趋势越发明确的大背景下，公司产品兼容度高、标准化匹配能力强的优势越发凸显。

13. 我们预计公司2022年换电站出货量将超400台；考虑到公司专注于提供价值量相对较高的核心设备，我们认为公司换电业务的毛利率将保持在25%左右。

14. 风险提示：换电站产品订单不及预期；物流受到疫情影响。