“摘要:降低预期,适度规避高价转债,仓位灵活的基金仓位(30%-50%);受仓位限制的转债基金(仓位六成以上)参与行业轮动(稳增长+困境反转+高景气)。行业策略,稳增长+困境反转+高景气,布局看好主线,受益稳增长方向(基建、银行等)较确定性收益,然而空间相对有限,原因是1、传统基建和银行难有爆发式。” 1. 核心导论本报告主要探讨2022下半年可转债市场的投资策略。 2. 我国经济内外承压,转债市场跟随权益市场大幅调整,同时转债估值高企,择券操作难度较大。 3. 我们从仓位策略,行业策略及博弈策略三个角度在此进行探讨。 4. 核心结论2022年我国经济内外承压,短期受疫情多点爆发的扰动,俄乌冲突市场逐渐脱敏,中长期受全球滞涨及中美关系的影响。 5. 政治局会议定调“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”,下半年政策围绕疫情防控、稳增长和稳就业展开,然而经济复苏节奏较不确定。 6. 年初至今A股市场发生较大调整,转债随之回调,整体转债市场估值托底表现出韧性。 7. 配置角度而言,转债整体估值高企,部分优质品种性价比尚不及正股,尚未处于最佳水平。 8. 仓位策略,中性仓位+中等价格(110-130),1、转债市场估值相较年初有一定改善,股市回温,目前估值水平在2019年以来80分位数左右,转股溢价率抬升,转债估值高企,隐忧在于正股回弹,转债弹性受偏高溢价率拖累表现偏差。 9. 绝对收益的角度来看,高位溢价率难免吸收部分收益;2、中等价格(110-130)的转债在“杀估值”过程中表现出较为“扛跌”特征。 10. 我们建议结合资金属性,降低预期,适度规避高价转债,仓位灵活的基金仓位(30%-50%);受仓位限制的转债基金(仓位六成以上)参与行业轮动(稳增长+困境反转+高景气)。 11. 行业策略,稳增长+困境反转+高景气,布局看好主线,受益稳增长方向(基建、银行等)较确定性收益,然而空间相对有限,原因是1、传统基建和银行难有爆发式上涨,其转债表现为弹性稍弱;2、行业内较多标的表现为债性强+股性弱,经过上一轮低估值修复后,这些标的估值不算便宜;3、基建稀缺龙头标的。 12. “困境反转”方向,典型的是猪肉、航空等,行业景气度深度回调,估值较低,可参与带来预期差收益;“高景气”(新能源)方向回撤大,行业景气度高,市场反弹时是阻力最小的方向。 13. 博弈策略,高估值叠加偏弱股市,择券操作难度较大,可适当参与条款下修博弈机会。 14. 在行业框架下,择券进行博弈以期获得正股上涨收益及下修增厚收益。 15. 推荐十大转债:兴业转债、大秦转债、苏银转债、南银转债、杭银转债、南航转债、牧原转债、温氏转债、通22转债、隆22转债。 16. 风险提示:疫情超预期发展、宽信用效果不及预期、地缘政治环境超预期恶化、转债市场估值较快压缩、监管政策超预期。
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