长城证券-固定收益研究＊动态点评：美联储表示将在年内晚些时候提供“灵活性”-220526

1. 2022年5月26日，美联储公布5月3-4日货币政策会议纪要。

2. 解读如下：美联储将在6、7月两次会议上每次加息50。

3. 一系列的大幅紧缩行动将使美联储年内能在必要时保持灵活性。

4. 与会者认为在接下来两次议息会议再次分别加息50基点是合适的，同时明年中旬之前再度加息125基点，使利率中枢到达3.13%的峰值。

5. 但与会者也认为经济前景和货币紧缩政策充满了不确定性。

6. 关于缩表的表述没有太大改变，美债长端波动主要反映乌克兰战争的尾部风险，以及对美国经济前景和货币政策紧缩的担忧。

7. 与会者认为，5月议息会议宣布自6月1日起，美联储以从SOMA中持有的证券的本金偿付将在超过每月上限（caps）的基础上进行再投资的方式缩表。

8. 具体的，对于国债，最初的缩减上限将被设定为每月300亿美元，三个月后将增加到每月600亿美元。

9. 对于机构债务和MBS，最初的上限将设定为每月175亿美元，三个月后将增加到每月350亿美元，即美联储主动缩表，从6月开始每月减少475亿美元规模的美联储资产/负债，三个月后每月缩减幅度将提高至950亿美元。

10. 美元保持强劲，日元和人民币兑美元贬值。

11. 议息会议认为美元仍然保持强劲。

12. 大多数发达国家货币政策都有所收紧，除了日本，这导致日元兑美元贬值9%，是过去20年来最低水平。

13. 议息会议还提到市场聚焦中国疫情以及中国的清零政策和大范围封锁，期间人民币兑美元贬值4%左右。

14. 总体上美联储加息周期之下，美元将以升值为主基调，预计年内美元指数波动区间在98-110。

15. 美联储议息会议与会者认为，加快撤出支持性货币政策将使美联储在今年晚些时处于有利地位，更好地评估货币政策紧缩带来的影响。

16. 这意味着，美联储将在6、7月分别再次加息50BP，后续如果通胀水平如期回落，美联储可能9月将暂时停止加息，9月份是一个关键节点。

17. 但如果因为俄乌战争持续推高能源价格，以及其他供应链问题超预期，使得美国通胀回落的幅度远不及预期，那么美联储9月将继续加息，但加息幅度或调整为25BP每次。

18. 无论怎样，连续三次加息50BP之后，美联储紧缩进程将可能走鸽。

19. 因此，固收调整10年期美债收益率高点，预计年内10年美债收益率高点或在3.8%左右。

20. 整体上，由于货币政策紧缩，加上通胀高企，利空美债。

21. 美债的喘息期或在9月以后。

22. 风险提示：猴痘蔓延；油价超预期；美国经济不及预期；俄乌冲突扩大。