中原证券-高测股份-688556-年报点评：打造硅片切片闭环产业链，切片项目投产助力公司业绩腾飞-220527

　　高测股份(688556)
　　投资要点：
　　高测股份公司2021年实现营业总收入15.7亿，同比增长110%；实现归母净利润1.7亿，同比增长193.4%；每股收益为1.07元。
　　2022年一季度公司实现营业总收入5.6亿，同比增长103.1%；归母净利润9682.6万，同比增长173.3%。
　　光伏切割设备、耗材高速增长，硅片切片服务营收过亿，产能投放在即
　　分业务看：
　　2021年光伏切割设备实现营收9.8亿元，较去年同期增长116.85%，在手订单8.47亿，同比增长132.4%。公司2020年推出的第五代金刚线晶硅切片机GC700X，顺应硅片大尺寸和薄片化切割趋势，具备领先市场竞争优势并不断获得客户认可。公司与晶澳、晶科等光伏传统企业以及高景、通合等硅片环节新进入者均签订了大额设备销售订单。同时，公司不断通过研发创新持续提升磨倒一体机、截断机及开方机等机加设备迭代升级，多产品共同发力，推动公司切割设备市场份额的持续提升。
　　光伏切割耗材实现营收2.92亿，同比增长37.47%。公司重点推进金刚线细线化迭代及产能提升两方面工作。公司已经实现40μm及38μm线型金刚线批量销售，并积极开展35μm及以下线型的研发测试，推动行业切割工艺持续进步。公司在行业内首次推出“单机十二线”的技改活动，实现金刚线产能大幅提升、效率提升。2021年公司金刚线全年产量约1,000万千米，同比增加115.29%，全年销量超800万千米，同比增加80.54%，市占率进一步提升。
　　硅片切片服务营收1.06亿。公司切入硅片切片服务，业务由光伏切割设备、耗材成功延伸至提供硅片及切割加工服务业务，实现公司在光伏切割场景的纵向拓展。公司启动了“乐山20GW光伏大硅片及配套项目（一期6GW）”及“建湖（一期）10GW光伏大硅片项目”的建设，预计2022年各项目将顺利实施，逐步释放产能。
　　其他脆性材料切割设备及服务实现营收1.05亿，同比增长323.05%。公司其他脆性材料切割设备类产品在手订单合计金额4,314.40万元（含税），同比增长284.79%。
　　公司盈利能力大幅上升，研发投入持续加大，硅片薄片化有突破
　　2021年度公司整体毛利率为33.75%，同比下滑1.6个pct，主要是产品结构变化导致。
　　2021年公司整体净利率11.02%，同比上升3.13pct。
　　2021年公司加权ROE为16.22%，比去年提升7.08个pct。
　　2021年公司发生研发费用约11,718.57万元，同比增长36.32%。除了切割设备上的技术研发外，硅片切片服务上，2021年公司在行业内推出首款异质结专用120μm片厚硅片，首次实现异质结N型大尺寸120μm硅片半片切割，引领行业技术创新。2021年公司与爱康科技签署战略合作协议，双方就推动异质结N型大尺寸硅片薄片化进程进行战略合作，公司将充分发挥专业化优势，持续推动硅片厚度从150μm至120μm、90μm的降本路径。
　　公司募投项目产能即将投放，硅片切片服务助推公司上新的台阶
　　公司募投项目“高精密数控装备产业化项目”：主体厂区厂房已交付使用，切割设备产能规模大幅提升，可有效整合公司各业务板块设备制造，精益化生产效应放大。
　　公司募投项目“金刚线产业化项目”：已于2021年12月完成建设并于2022年4月18日结项，20条金刚线生产线已具备年产320万千米金刚线产能条件。2022年一季度“单机十二线”技改活动已全部完成，2022年金刚线全年产能可达到2,500万千米以上，预计对未来金刚线市占率的进一步提升将会起到积极作用。
　　公司募投项目“光伏大硅片研发中心及智能制造示范基地项目”：实现当年建设当年达产当年盈利，项目满产后可实现产能约5GW。“乐山20GW光伏大硅片及配套项目（一期6GW）”及“建湖（一期）10GW光伏大硅片项目”顺利推进，预计2022年年末公司硅片切割加工产能规模可达21GW。
　　公司三大募投项目2022年将进入达产阶段，预计贡献业绩增长，尤其是硅片切片服务，产能释放巨大，将给公司营业收入、归母净利润带上新的台阶。
　　盈利预测与估值
　　鉴于公司在光伏切割设备、切割耗材、切片服务布局完成，形成良好的产业链闭环循环，公司硅片切片产能投放在即，业绩释放潜力巨大。我们预测公司2022年-2024年营业收入分别为30.19亿、42.21亿、52.28亿，归母净利润分别为4.6亿、6.35亿、8.12亿，对应的PE分别为29.88X、21.62X、16.91X，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：1：宏观经济不及预期；2：下游行业需求不及预期；3：原材料价格上涨，毛利率下滑；4：硅片切片服务业务拓展不及预期。