长城证券-固定收益研究＊动态点评：全国稳经济动员大会，债市有什么影响？-220526

1. 2022年5月25日，国务院召开全国稳住经济大盘电视电话会议。

2. 中共中央政治局常委、国务院总理李克强作重要讲话。

3. 对此，做如下解读：4月中国各项经济指标明显走低经济下行压力加大，稳增长和就业重要性更加突出，会议强调要保持经济运行在合理区间，确保二季度经济实现合理增长和失业率尽快下降。

4. 会议强调，“发展是解决我国一切问题的基础和关键。

5. ”。

6. “要把稳增长放在更突出位置，着力保市场主体保就业保民生”。

7. 2020年中国经济在一季度GDP出现负增长之后，由于武汉疫情得到较好的控制，全年实现“V”型反弹。

8. 2021年中国较轻松实现了全年GDP8.1%的增速，全社会实现了去杠杆，没有大水漫灌，政策留有较大空间和余地。

9. 2022年3月份以来中国经济下行压力开始增大，4月城镇就业、消费、外贸等指标明显走低，2022年疫情冲击或比2020年严重。

10. 着力保市场主体保就业保民生，就业问题为先导。

11. 5月11日国务院常务会议强调要求财政货币政策“以就业优先为导向，稳住经济大盘”。

12. 4月全国城镇调查失业率6.1%，是仅次于2020年2月的次高点；16-24岁和25-59岁失业率分别为18.2%和5.3%，是有数据以来的最高值。

13. 今年在国内外因素超预期基础上，全年将努力实现目标，就业问题是先导目标。

14. 高效统筹疫情防控和经济增长。

15. 在全国疫情防控出现部分地区过度防控，一刀切，层层加码，甚至疫情防控压倒一切的现象，强调统筹疫情防控和经济增长，中央和地方两个积极性，是对当前一系列疫情过度防控而经济建设不足的纠偏。

16. 增量政策主要针对纾困企业、扶持重点行业和特困个体。

17. 本次会议增量政策未超出市场太多预期，但就动员县级力量稳增长来看，自本次会议之后对年内稳增长的信心和决心应该有充分的预估。

18. 整体上，中国二季度经济下行压力较大，当下长三角核心城市疫情还没有完全消灭，反弹压力尚在，局部复工复产对企业而言经营压力仍然较大。

19. 4、5月前三周上海的汽车零售和必选消费仍然面临较大的负增长压力，疫情仍然是稳增长的核心矛盾。

20. 5月份LPR报价五年期下调15基点以后，由于幅度超预期，当周债券较大程度消化了这一利好，利率债收益率震荡下行。

21. 但长段进一步下行的仍然需要更多催化剂。

22. 当前由于各等级中短端票据收益率已经处于历史低位，中短端已经过分拥挤。

23. 中短端AAA级信用利差也处于历史低位，加大了信用资产荒，但利率债的期限利差仍然相对较高。

24. 债市操作维持“拉长久期+适度杠杆+转债风格均衡”的原则。

25. 风险提示：疫情反复；油价超预期上行；债券违约增加；俄乌冲突扩大。