南华期货-国债期货周报：利率为什么这么强？-220527

1. 摘要本周债市强势拉升，现券和期货均突破今年的震荡区间，是由于经济悲观预期发酵叠加小型资产荒所致。

2. 我们认为短期债市或继续小幅走升，国债期货谨慎看多。

3. 经济下行压力空前，是债牛的底气所在。

4. 后续债市走势将于政策落地后的经济修复进程密切相关。

5. 目前经济下行压力空前，从近期稳经济会议的密集举行和一揽子刺激政策出炉都可以看出，当前的经济压力较之2020年有过之而无不及，这也是当前债市的底气所在。

6. 现阶段政策监管层把稳增长放在更突出的位置，保住经济韧性，降低失业率是当前的主要诉求。

7. 但与2020年相比，当前企业端和居民端的资产负债表都有所恶化，加上地产景气度明显下行，今年经济恐难重演2020年的V型反转、快速复苏，预计5月经济较4月的低位会出现弱修复。

8. 宽松的流动性预计延续至6月底。

9. 一方面，稳经济仍需宽松的货币配合，央行短期不会回收流动性；另一方面，央行利润上缴将持续至6月中旬，财政退税将在6月下旬下达完毕，流动性供给仍将增加。

10. 但专项债供给可能在6月发力，加上机构利润上缴和退税都将告一段落，6月底7月初资金价格可能有所抬升。

11. 市场信心的修复需要时间，宽信用也需要更多抓手，短期仅依靠退税和基建难以提示有效需求，经济很难出现快速修复，5月弱修复概率较大。

12. 同时，资金价格又稳又低的局面预计还能延续一个月。

13. 基本面和资金面都会对短期债市形成支撑，预计债市涨势可能延续。

14. 策略上，利率债久期可适度拉长，国债期货多头可持有，但空仓者不建议现在入场。