华安证券-新能源锂电池系列报告之九：硅基负极，锂电材料升级的必经之路-220526

　　硅基负极是未来发展方向，商业化应用仍需解决体积膨胀等问题
　　目前锂电负极材料以石墨类为主，占比高达98%，石墨类负极比容量均在350mAh/g以上，已经接近理论比容量上限372mAh/g。硅基负极优势明显，理论比容量最高达4200mAh/g，是石墨材料10倍以上，并且硅能从各个方向提供锂离子嵌入和脱出的通道，快充性能优异，是未来负极的发展方向。但硅基负极在嵌锂过程中体积膨胀严重、材料导电性差、首效和循环性能等问题制约了其商业化应用，2021年出货量仅为1.1万吨，渗透率不足2%，方向明确，潜力巨大。
　　硅氧和硅碳主流路线享溢价，技术创新空间大、单位投资与价格趋降
　　在目前商业化应用中，硅负极采用掺杂方式加入到人造石墨中，技术路线分为硅碳和硅氧，硅碳负极是指纳米硅与石墨材料混合，首效高、体积膨胀较大、循环性能较差；硅氧负极则采用氧化亚硅与石墨材料复合，首效低、成本高、循环性能更好。不同硅基负极企业一体化程度不同投资额不同，目前均大幅高于石墨负极，随技术进步规模化投产后，硅基负极投资额会逐步下降；硅基负极的原材料主要由硅材料和石墨构成，纯品硅价格区间较大，根据掺硅比重的不同，硅基负极理论价格区间在7-17万元之间，未来随着规模效应和技术降本，长期价格将会下降。
　　硅基负极受益4680拉动渗透提升，预计2025年空间或达300亿元
　　随着新能源车快速发展，快充技术发展和续航里程焦虑、4680大圆柱电池带动硅基负极在动力市场需求快速上量。预计2025年由特斯拉4680驱动市场或达183.7亿元，除外，硅基负极也将在2023年后应用在其他动力电池尤其是高镍领域，加上消费电池渗透率提升所带的增量，我们预计2025年全球硅基负极市场空间或将达300亿元。
　　硅基负极放量带动粘结剂PAA、补锂剂、碳纳米管粉体等新型材料发展，2025年市场空间分别为51.3、34.2、73亿元
　　新型粘结剂PAA国产替代加快，预计2025年市场空间为51.3亿元；正极预锂化为目前主流，负极预锂化值得关注，补锂剂需求旺盛，预计2025年市场空间为34.2亿元；碳纳米管导电剂能显著提升电池性能，渗透率逐步提高，预计2025年市场空间为73亿元。
　　投资建议
　　建议关注硅基负极龙头贝特瑞，硅氧负极技术领先的杉杉股份，大力发展正极补锂的铁锂龙头德方纳米，以及碳纳米管导电剂龙头天奈科技。
　　风险提示
　　新能源汽车发展不及预期；4680进展不及预期；硅基负极进展不及预期；硅基负极产能扩张不及预期。