长城证券-通用股份-601500-公司动态点评：募资建设柬埔寨基地，提升公司盈利能力-220525

1. 事件：公司发布2022年度非公开发行A股股票预案，拟募集资金总额不超过102,800.00万元，扣除发行费用后将全部用于柬埔寨高性能子午胎项目及补充流动资金。

2. 本次非公开发行股票的相关事项已经公司第五届董事会第三十六次会议审议通过，尚需公司股东大会审议通过和中国证监会核准后方可实施。

3. 公司拟通过非公开发行募资建设柬埔寨生产基地。

4. 本次募资建设地点位于柬埔寨西哈努克港经济特区。

5. 项目主要建设内容为年产500万条高性能半钢子午线轮胎和90万条高性能全钢子午线轮胎项目。

6. 项目总投资约190,658.00万元人民币，拟使用募集资金80,000.00万元。

7. 本项目建设期18个月，预计2023年6月份投产。

8. 柬埔寨项目可行性高，有利于提升公司竞争力。

9. 柬埔寨项目主要有以下三点优势：①柬埔寨具备原材料便利。

10. 轮胎产品对原材料价格粘性程度较高，天然胶作为主要原材料对轮胎产品成本影响较大。

11. 2021年，柬埔寨橡胶种植面积大约有404,044公顷，出口橡胶36.6万吨，是世界第六大橡胶生产基地，公司在橡胶主要产地之一柬埔寨建设产线，可以合理节约天然橡胶进口税和运输费用，从而大幅降低原材料成本。

12. ②显著的优惠政策。

13. 柬埔寨给予外资企业多重优惠政策，如企业用于生产的机械设备、建筑材料、零配件、原材料等免征进口税；最多可获6年至9年盈利税的免税期；产品出口免征出口税；生产设备、建筑材料免征增值税；服务于出口市场的产业，原材料免征增值税等。

14. ③充沛的劳动力资源。

15. 柬埔寨一直被视为东南亚最具发展活力的国家之一，人力资源优势明显。

16. 柬埔寨人口年轻化特点明显，劳动力资源比较充沛。

17. 2022年，柬埔寨将制衣、制鞋业最低工资标准提高至月薪194美元，相比国内，劳动力成本优势依然非常明显。

18. 公司已有泰国建厂的成功经验。

19. 公司于2018年底出资3亿美金投建泰国生产基地，建设年产100万条全钢子午线轮胎和600万条半钢子午线轮胎项目。

20. 公司自投建以来，已成功生产运营，拥有先进的生产技术、完整优秀的技术管理团队，具备产品的批量生产能力，截至2021年末公司泰国工厂已具备全钢100万条、半钢600万条的产能规模，海外生产、营销、管理运营经验进一步巩固和深化。

21. 泰国生产基地有效扩充了公司产能，进一步优化产品结构，巩固市场地位，提高抵御市场风险的能力，提升公司的核心竞争力，促进公司的长期可持续发展。

22. 投资建议及盈利预测：通用股份是中国卡车轮胎替换市场的领军企业，近年来产能快速扩张，并已打造中国和泰国两大基地，第三个柬埔寨基地正处于建设中，海外基地的建设将享受人力成本更低，原材料便利，有效规避贸易壁垒等优势，随着海外产能的投产预计将给公司贡献较大收入和利润弹性。

23. 预计2022-2024年公司总营收依次为51.55、61.52、72.32亿元，增速依次为21.1%、19.4%、17.6%；归母净利润依次为1.43、2.31、3.61亿元，增速依次为1127.9%、61.8%、56.4%，对应当前市值，PE依次为30.7、19.0、12.1倍。

24. 维持“增持”评级。

25. 风险提示：新产能爬坡不及预期、汽车销量不及预期、新增其他反倾销调查、原材料及人工成本大幅上涨、非公开发行失败的风险。