国泰君安-分众传媒-002027-首次覆盖报告：与优秀品牌为伴，休整后望再创辉煌-220525

1. 本报告导读：公司线下点位覆盖城市主流人群，触达率高，随着广告主结构优化和海外业务拓展，疫情后有望较快走出阴霾，进一步强化行业领先地位。

2. 投资要点：广告结构优化，海外市场扩张，梯媒龙头历经扰动再出发。

3. 公司的增长点主要在于三个方面：1）广告主结构的优化，包括日用消费品广告占比提升，互联网广告趋稳及以汽车为代表的交通类广告边际增长，其中，汽车广告因其营销特点契合电梯媒体，有望成为广告类型第三极；2）海外市场拓展或复刻我国梯媒发展历程，多个国家和地区的布局能在一定程度抵消本地化竞争带来的风险；3）我国梯媒绝对龙头带来的强议价权，具有提价空间。

4. 但考虑到2022年疫情扰动，我们预测2022-2024年EPS分别为0.33/0.40/0.47元，根据公司所处的行业地位，参考可比公司估值给予目标价7.68元，首次覆盖给予“增持”评级。

5. 线上流量增长渐弱，线下品牌广告更具性价比。

6. 2021年12月我国网民规模已达10.3亿人，渗透率达73%，人均每周上网时长在疫情后触顶回落，2021年末约为28.5小时。

7. 在监管的压力下，随着线上流量触顶，互联网广告效果边际增长放缓。

8. 相比之下，以品牌广告为主的线下广告优势渐显。

9. 高效抢占用户心智，电梯影院场景为户外广告核心。

10. 电梯和影院场景处于相对封闭的环境中，此时的广告内容更易引起消费者的关注，提高广告触达率，在对城市生活圈完整覆盖的前提下能实现高频次的营销，进而抢占用户心智，提升品牌认知和产品转化率。

11. 4亿城市主流人群筑成强大壁垒。

12. 公司梯媒点位覆盖一二线城市核心生活圈，工作、生活、娱乐及消费场景均有触及，媒体价值难以替代，客户认可度较高，逐渐成为各行业品牌营销标配。

13. 风险提示：广告市场需求不确定风险，行业竞争加剧风险。