华安证券-翱捷科技-688220-物联网基带新锐，SoC和IoT芯片打开广阔空间-220524

　　翱捷科技(688220)
　　翱捷科技：全球稀缺的全制式基带芯片平台
　　公司是全球稀缺的基带芯片平台，拥有全制式蜂窝基带芯片及多协议非蜂窝物联网芯片研发设计实力，具备超大规模复杂高速SoC芯片定制及半导体IP授权服务能力。
　　公司底层投资逻辑
　　1）国产替代是行业最大发展机遇。全球基带芯片市场规模约300亿美元，其中中国是全球最大市场，国产替代空间较大，同时，目前全球主流的基带芯片公司为5-6家，国内拥有基带芯片量产能力的仅海思、展锐和翱捷三家，竞争格局对公司未来成长十分有利。
　　2）IP的积累为公司成长为平台型企业打下基础。公司通过收购Marvell移动通信部门等，结合自研积累了2G到5G的多模通信协议栈IP以及SoC所需的大部分模拟和数字IP，完备的自研IP使得公司可以挑战智能手机、IoT、AI等各种场景，未来空间无限。
　　3）规模效应逐渐体现公司将实现扭亏为盈。基带芯片长期处于卖方市场，公司收入增长无忧；芯片产品毛利率将随着规模效应、下游物联网模组价格战趋缓得到进一步提升；公司基带IP积累较为充分，未来研发费用增长将趋缓。我们预计公司有望在2022年实现盈亏平衡。
　　全球蜂窝物联网模组高增，公司份额国内领先
　　物联网模组行业高景气，国内厂商全面领先。2021年全球物联网模组出货量3.91亿片，同比增速29%，国内模组厂商收入份额40%以上。物联网基带芯片是皇冠上的明珠，技术壁垒高企。基带芯片开发需要无线通信技术的长期积淀，由此形成了基带芯片开发领域大量无法规避的专利门槛，同时基带芯片开发需要长期迭代和打磨。除了全球龙头高通、联发科，国内拥有商用基带芯片的公司仅有海思、展锐和翱捷。
　　手机基带芯片市场大而广阔，公司厚积薄发进军智能手机领域
　　全球智能手机出货量回暖，国产品牌占据领先优势。2021年出货量达到13.9亿部，同比增长4%，国产厂商占比较高。2021年手机基带芯片市场规模246亿美元，同比增长27%，国外厂商占据绝大多数市场份额。公司目前销售的移动智能终端芯片主要用于功能机和智能可穿戴设备，为进军智能手机市场，公司积极与手机厂商开展IP授权合作，同时加快向5G通信的技术演进，目前公司5G基带通信芯片已回片，待5G产品成熟后将推出新一代智能手机芯片。
　　IoT黄金时代来临，公司产品线有望多点开花
　　面向万亿级的物联网市场，公司还拥有基于WiFi、LoRa、蓝牙技术的多种高性能非蜂窝物联网芯片，也有基于北斗导航/GPS/Glonass/Galileo技术的全球定位导航芯片。公司Wi-Fi芯片合作美的批量出货，募投开发商用WiFi6芯片，蓝海市场铸就先发优势；公司低功耗LoRaSoC芯片与GNSS芯片积累深厚，技术优势明显。此外，公司正在大力开发更高定位精度的RTK导航定位产品，进一步开拓应用市场和提升竞争力。
　　投资建议
　　公司是物联网基带芯片明星企业，在国产替代趋势之下一路攀登手机SoC巅峰，随着规模效应逐渐体现公司将实现扭亏为盈。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为-0.03、2.12、4.42亿元，每股收益分别为-0.01、0.51、1.06元，当前股价对应2022-2024年PS分别为7.89X/5.40X/3.86X，首次覆盖，给与“买入评级”。
　　风险提示
　　1）晶圆产能松动芯片价格下降风险；2）手机SoC芯片进展不及预期。