安信国际-小米集团-01810.HK-受行业影响业绩承压，静待外部环境改善-220520

1. 事件：2022年Q1公司收入录得734亿元，同比下降5%，其中境外市场收入达375亿元，占总收入比重51.1%；按业务分布来看，智能手机业务收入同比下滑11%至458亿元，IoT及生活消费品业务收入同比增长7%至195亿元，互联网收入同比增长8%至71亿元。

2. 期间毛利率下降1.1个百分点至17.3%，经调整净利润达到人民币29亿元，同比下降53%。

3. 报告摘要手机出货量承压，ASP提升2022年Q1在受到核心零部件供应供应短缺、疫情反复以及全球宏观环境的诸多影响，全球智能手机出货量同比下滑10.5%，公司期间录得智能手机收入458亿元，同比下滑11.1%，主要由于智能手机出货量的下滑（同比下降约21%）部分被智能手机ASP上升（同比涨价幅度约14%）所抵消。

4. 根据Canalys数据，2022Q1公司智能手机出货量全球排名第三，市占率未12.6%，市场需求和供应对智能手机行业出货量带来不利影响，但公司的智能手机仍保持竞争力优势。

5. 互联网服务业务逆势增长尽管期间面临诸多内外部因素的挑战，凭借公司互联网用户数持续增长、多元化收入来源以及境外互联网业务的发展，公司互联网业务收入季度同比增长8.2%至71亿元，其中广告收入同比增长16.2%至45亿元，游戏收入同比增长3.0%至11亿元，境外互联网贡献收入达16亿元，占比持续提升。

6. 智能电视表现稳健驱动IoT与生活消费品分部增长Q1公司IOT与生活消费品业务录得收入195亿元，同比增长6.8%，在诸多外部不利因素影响背景下仍保持稳健增长。

7. 期间智能电视全球出货量同比增长超过15%达300万台，并连续13个季度保持中国大陆地区出货量第一。

8. 受益于规模效应和核心零部件成本下降，智能电视业务毛利率有所提升，IoT与生活消费品毛利率同比增加1.1个百分点至15.6%。

9. 境外市场贡献收入占比过半Q1期间公司境内外市场收入达到人民币375亿元，占总收入51.1%，得益于智能手机业务在海外的杰出表现。

10. 智能手机销售表现亮眼的地区有欧洲地区（市占率19.7%,NO.3）、中东地区（市占率12.5%，NO.3）、东南亚、拉美和非洲地区（市占率分别15.2%、13.9%和6.3%，NO.3）。

11. 目标价为15.5港元，为“买入”评级全球供应链紧缺、疫情反复以及俄乌冲突等诸多因素对公司业绩增长带来负面影响，二季度可能影响仍将持续，但不影响公司长远增长的逻辑。

12. 我们按2022年20xPE给予公司15.5港元的目标价，与最近收盘价有39.9%的上涨空间，维持评级“买入”。

13. 风险提示：经济下行，手机销量不达预期，竞争加剧，政策负面风险等。