国信证券-同程旅行-00780.HK-一季度疫情反复下仍然盈利，下沉市场扩张助力中线成长-220523

1. 2022Q1，疫情反复下公司业绩增长虽放缓，但仍然盈利。

2. 2022Q1公司实现收入17.18亿元/+6.46%，恢复至2019年约96%；实现经调整净利润2.45亿元/-18.04%，恢复约55%。

3. 其中，1-2月趋势良好，但3月疫情反复，公司迅速调整策略成本费用控制，最终仍实现盈利难能可贵。

4. 下沉市场发力推动业务成长，其中住宿较疫前增长11%。

5. 2022Q1公司住宿预订业务收入5.43亿元/+18.44%，较2019年Q1提升11.02%，占总收入32%，同增4pct，其中下沉市场间夜量同比增长超10%，绝对量远超疫前水平。

6. 交通票务收入10.17亿元，和去年同期基本持平，较2019年Q1下滑19.20%（机票受疫情影响更大），占总收入59%，同降4pct。

7. 付费用户增长突出，获客渠道持续拓宽，发力年轻客群。

8. 22Q1平均月活2.45亿人/+4.53%，较2019Q1提升22.83%，其中微信小程序贡献84.1%；平均月付费用户3170万人/+16.12%，较2019Q1提升37.23%，付费率达12.95%/+1.29pct。

9. 公司持续拓宽获客渠道，线上线下齐力导流（线上除腾讯外积极与短视频平台、地图软件、手机厂商等合作，线下场景赋能），同时推进品牌战略积极吸引年轻客群。

10. 此外公司持续渗透下沉市场，截至2021年底非一线城市注册比例达87.0%。

11. 毛利率略降，控制营销推广降低销售费率，管理费率有所增加。

12. 22Q1公司毛利率达72.55%/-2.1pct。

13. 期间费用率为68.51%/+4.48pct，其中管理费率有所提升，但销售费率37.08%/-1.22pct积极控制，经调净利率14.26%。

14. 强化下沉市场核心竞争优势，与流量基因互补，助力持续差异化成长。

15. 公司积极通过科技赋能下沉市场，在交通领域、酒店、旅游目的地等方面强化合作，助力产业链上下游数智化发展，由此强化产品渗透和流量增长，寻找差异化成长机遇，不断强化自身综合竞争优势，助力未来成长。

16. 风险提示：疫情反复及出行限制等；流量成本变化，政策风险；竞争加剧。

17. 投资建议：由于3月以来多地疫情明显反复，且各地出行限制等影响，我们预计Q2明显承压（4-5月国内出行压力预计高于3月），下半年逐步渐进复苏，据此下调公司盈利预测，预计公司22-24归母业绩4.68/11.31/15.30亿元（此前为9.06/12.78/16.17亿元），当期股价对应PE为54/22/17x；预计22-24年经调整业绩9.97/17.10/21.10亿元（此前为14.86/18.58/21.97亿元），对应PE26/15/12x。

18. 短期疫情反复及出行限制仍制约公司成长，但公司一季报仍实现盈利显示公司在出行板块相对良好的抗压能力，中线来看，公司积极科技赋能下沉市场，流量增长及产品渗透构筑成长中枢，维持增持评级。