长江证券-轻工行业周专题2022W21：疫情短期扰动有限，重申龙头配置价值-220523

1. 本周专题家居：4月家居社零同比下滑14%，相比3月同比下滑8.8%，降幅有所扩大，其中主要与疫情和二手房交易相关度较高，4月住宅销售面积同降42.4%（3月同降23.2%）。

2. 4月数据压力在预期内，家居股前期均有回调已经较充分反映短期压力。

3. 更值得关注的是，4月龙头接单数据仍持续显著优于社零，这是我们坚定看好龙头长期价值的核心。

4. 以欧派、顾家等公司为例，4月零售业务表现优于社零，其背后的超额增长点在于客户数份额提升+客单价提升，同等环境下企业间长期经营的差距会拉大。

5. 文化办公类用品：单4月零售额同降4.8%（单3月同增9.8%），疫情影响下文具零售承压，办公集采或延续良好增长。

6. 晨光由于工厂及物流中心在上海及周边，短期受疫情影响较大，上海疫情处在社会面“动态清零”的关键阶段，若如期迎来拐点，将加速上海本地企业的复工复产，晨光的经营拐点可期，“双减”和“疫情”对文具零售业的冲击有望在H1筑底，晨光全年及后续稳健的成长逻辑具备配置价值。

7. 中长期角度，伴随产品升级和品类延伸，晨光的文具业务稳健增长可期；办公集采受益于阳光采购政策催化，国内集采渗透率正持续提升，看好龙头如科力普凭借完善的产品供应和一体化服务能力，加速市场份额获取，同时持续提升净利率。

8. 烟草类产品：单4月烟酒类产品零售额同降7%（单3月同增7.2%），疫情影响下终端消费承压。

9. 传统烟草：卷烟结构性升级预计为长期趋势，进而拉动对高端烟标的需求，具备较强研发能力与深厚工艺的烟标龙头有望受益。

10. 新型烟草：当前国内政策落地的进程是板块行情的重要催化，国内牌照发放在即，落后产能有望加速出清。

11. 根据烟草总局规划，预计5月1日《电子烟管理办法》实施，5月5日生产牌照放开申请，6月1日线下牌照放开申请，6月15日电子烟交易平台上线，10月1日正式实施新国标。

12. 当前时点，电子烟企业的生产牌照申请意向书已提交完毕，后续需等待中烟对其产品进行评审和工厂核验后下发牌照。

13. 10月1日之后国内将禁止非烟草口味电子烟销售，同时在供应链和渠道方面将进行偏计划性管控，预计销售阶段性承压，但伴随电子烟监管和税收政策等逐步理顺，对电子烟中长期成长性继续偏乐观。

14. 此外，重点关注海外市场，一方面代工企业在符合所在国法律的前提下，正常出口进一步简化；另一方面政策或将倒逼国内头部电子烟品牌商加速出海，其背靠国内供应链优势或取得一定进展。

15. 本周观点轻工板块龙头估值正处于历史低位，多个细分行业出现基本面预期修复：1、家居：4月龙头接单数据仍持续显著优于社零，这是我们坚定看好龙头长期价值的核心；其次，疫情对短期需求的影响后续预计能快速回补，因而只是潜在需求确认时点的后移，并不会影响年均增速的判断。

16. 2、文具：上海疫情处在社会面“动态清零”的关键阶段，若如期迎来拐点，将加速上海本地企业的复工复产，如晨光股份的经营拐点可期。

17. 3、新型烟草：当前国内政策落地实施的进程是板块行情的重要催化，近期国内电子烟各环节企业牌照进入落地期，可关注产业链公司。

18. 4、造纸：目前浆的景气维持高位，品类均衡的龙头业绩有望环比提升；2021Q4至今浆价持续上涨，外盘针叶/阔叶浆分别上涨42%/48%；溶解浆跟涨，吨价较年初提升2000元（+30%）；成品纸目前在出口驱动下盈利维持。

19. 5、前期盈利受损型行业当期亦处于较底部，后续若有原材料下降带动盈利弹性，股价具备较大修复空间，相关行业如包装等。

20. 风险提示1、原材料价格持续大幅上涨；2、疫情恢复低于预期。