兴业证券-福莱转债投资价值分析：光伏玻璃龙头再起航-220519

1. 福莱转债（评级AA、发行规模40亿元）下修条款宽松，为“15/30，90%”，债底保护较好，预计目前平价下其上市首日获得的转股溢价率在26%-30%区间内，价格为129-134元。

2. 在配售50%的假设下福莱转债留给市场的规模为20亿元，测算中签率0.0187%。

3. 公司作为光伏玻璃龙头，成本优势、一体化优势、客户优势、资金和产能投放优势明显，将充分享受到光伏今年的高景气度，另外光伏玻璃竞争的加剧程度可能低预期。

4. 公司核心业务为光伏玻璃的生产和销售。

5. 此外，公司在安徽凤阳县拥有玻璃用石英岩矿采矿权。

6. 行业层面，光伏玻璃行业下游光伏高成长性&双玻渗透率提升，龙头份额抬升。

7. 从行业整体规模发展的速度、产能利用率、技术发展及成本下降情况来看，一线龙头企业与二三线企业相比有明显的优势，主要有资金优势、规模带来的成本优势、上下游一体化带来成本优势等。

8. 公司扩产进度领先行业，一体化+成本优势明显。

9. 公司作为行业龙头，在技术、客户资源、规模等方面有着明显先发优势。

10. 公司光伏玻璃毛利率近50%，与行业第一信义光能处于同一水平，远高于洛阳玻璃、南玻A等二线公司，规模化生产能、集中化采购能力较强。

11. 截至2021年底,公司总产能达到12200t/d(含越南2*1000t/d产能)，预计到2022年底形成20600t/d的光伏玻璃产能。

12. 公司积极布局石英产能，原料端布局有望降低成本，购买凤砂集团持有的大华矿业100%股权和三力矿业100%股权。

13. 21FY福莱特实现营业收入/归母净利润87.13/21.20亿元，同比增长39.18%/30.15%。

14. 公司综合毛利率35.50%，同比减少11.05个百分点。

15. 公司销售/管理/财务/研发费率分别为0.98%/2.55%/0.60%/4.69%，销售费率同比大幅下降。

16. 全年公司净利率24.33%，同比小幅下滑1.69个百分点，期间费率下降部分弥补利润。

17. 22Q1公司实现营业收入/归母净利润35.09/4.37亿元，同比变动70.61%/-47.88%。

18. 公司综合毛利率21.47%，同比下降36.77个百分点。

19. 公司净利率12.45%，同比减少28.29个百分点。

20. 一季度光伏玻璃价格走低，上游原材料成本上涨，公司盈利承压。

21. 风险提示：光伏装机需求不及预期，原材料价格上涨，项目进度不及预期。