上海证券-风语筑-603466-事件点评：文化新基建需求端丰富、资金端充裕，公司下半年业绩具备较高弹性-220523

1. 事件概述5月22日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于推进实施国家文化数字化战略的意见》（简称《意见》）明确表示，到“十四五”时期末，基本建成文化数字化基础设施和服务平台，形成线上线下融合互动、立体覆盖的文化服务供给体系。

2. 到2035年，建成物理分布、逻辑关联、快速链接、高效搜索、全面共享、重点集成的国家文化大数据体系，中华文化全景呈现，中华文化数字化成果全民共享。

3. 分析与判断文化自信下我国文化软实力影响范围逐步扩大。

4. 我们在5月15日发布的周报《文化软实力影响范围逐步扩大，关注北美电影院网同步上映的变化》即表示，游戏出海已形成规模化潮流，抖音、原神在全球范围内获得的成功，均表明我国文化软实力影响范围的提升，文化反向输出已开始形成趋势，有望继硬实力之后成为发展重点。

5. 此次发布的《意见》重点强调“中华文化的全景呈现”，在政策面对文化自信及软实力的定位进一步明确。

6. 按照《意见》表述，未来文化建设将围绕文化基础设施及文化服务平台两大方向布局，我们认为文化基建重要落地场景包括城市馆、博物馆、艺术馆等文化性质主题馆；文化服务平台落地场景包括文化数据库、文化专网以及包括文化IPNFT在内的文化消费类场景。

7. 文化基建及相关衍生服务受益于《意见》，公司作为相关龙头直接受益。

8. 我们认为《意见》中第五点（发展数字化文化消费新场景，大力发展线上线下一体化、在线在场相结合的数字化文化新体验）和第七点（加快文化产业数字化布局，在文化数据采集、加工、交易、分发、呈现等领域，培育一批新型文化企业，引领文化产业数字化建设方向）与公司业务直接相关。

9. 第五点主要落地场景为G端文化类元宇宙项目，其中博物馆或最为受益。

10. 根据数艺网，3月26日全国50家博物馆、高校60名馆长、学者联名发布《关于博物馆积极参与建构元宇宙的倡议》，呼吁博物馆积极参与建构元宇宙；第七点主要落地场景为相关文化IP的NFT发行，包括展馆所属文化IP及地方所属文化IP。

11. 公司拥有丰富的G端资源，同时在尝试元宇宙项目后端运营，预计相关文化IP类NFT发行需求将明显提升。

12. 国家支持文化新基建，公司系复工复产受益股。

13. 我们在4月28日发布的《疫情影响收入确认节奏，预计全年业绩格局前低后高》即表示，疫情仅影响公司业绩确认节奏，复工复产后原先应确认的项目收入预计将集中释放。

14. 同时受益于《意见》推动的文化新基建需求增加，我们预计下半年业绩具备较高的弹性。

15. 市场担忧G端项目缺少资金支持，我们认为：（1）文化类基建属于区别于传统的新基建，符合政策导向，本身会受到政府端的重点支持；（2）国家推进专项债使用进度，资金端预计相对充裕。

16. 根据财新网《如何理解全面加强基建》，专项债的发行进度及使用进度均要求提前：2021年发行的专项债券，原则上在2022年5月底前拨付使用；对2021年12月提前下达的2022年专项债券，原则上在2022年9月底前拨付使用；对第二批专项债券额度尽可能在三季度前使用。

17. 我们认为文化新基建需求端丰富、资金端充裕，同时叠加复工复产带动收入端集中确认，公司下半年业绩具备较高弹性。

18. 投资建议公司系G端展馆领域龙头，核心能力为数字技术、内容创意设计及其一体化整合能力，未来3年受益于政策支持下的不断增加的数字创意体验空间建设需求，基本面预计将保持优异。

19. 同时公司积极迭代并创新商业模式，中期存在业绩弹性空间，长期具有升格为平台型公司的潜能。

20. 我们预计2022-2024年公司实现归母净利润分别为5.7亿元、7.75亿元、9.83亿元，分别同增29.8%、36%、26.8%，不考虑可转债和转股影响，对应EPS分别为1.35元、1.84元、2.33元，对应估值分别为12倍、9倍、7倍。

21. 维持“买入”评级。

22. 风险提示元宇宙行业发展不及预期、政策支持力度不及预期、文化新基建需求不及预期、行业竞争烈度加剧、疫情影响持续时间超预期、公司新签订单不及预期、公司回款不及预期并产生超预期的坏账损失等风险。