海通证券-云天化-600096-2022Q1扣非归母净利润15.93亿元，同比增长224.63%，有望受益国内磷肥出口回升-220523

1. 2022Q1扣非归母净利润15.93亿元，同比增长224.63%。

2. 公司发布2022年一季度报告，报告期内实现营业总收入149.62亿元，同比增长13.28%；归母净利润16.46亿元，同比增长186.15%；扣非归母净利润15.93亿元，同比增长224.63%；基本每股收益0.90元，2021年同期为0.31元。

3. 业绩提升主要受益于磷肥及尿素价格上涨。

4. 2022Q1公司充分发挥磷矿、磷酸、合成氨一体化优势，不断强化成本费用的控制与优化，抢抓国际市场机遇，有效统筹国内、国际两个市场，主要化肥产品盈利能力大幅提升，带动公司业绩提升。

5. 分产品看，1）2022Q1公司磷铵实现销量119.35万吨，同比增加3.59%；销售均价3585元/吨，同比上涨43.98%。

6. 2）2022Q1公司尿素实现销量46.98万吨，同比增加35.12%；销售均价2488元/吨，同比上涨29.18%。

7. 出口环比提升，利好国内磷肥行业。

8. 受“出口法检”政策出台影响，自2021年11月起磷肥出口量显著下滑，进而引发国际磷肥市场供不应求，导致国内磷肥产生较大价差。

9. 但随着二季度国内春耕保供完成后，磷肥出口出现回暖。

10. 根据海关总署数据，2022年3月我国磷肥出口量为48.1万吨，环比增加197.22%，其中云南省出口量为30万吨，环比增加359.57%。

11. 出口环比提升，将利好国内磷肥行业，且根据2021年年报，公司为国内最大的磷肥出口企业之一，磷铵出口量占全国出口量20%左右，公司有望充分受益国内外磷肥高景气。

12. 受益下游需求回暖，化工产品价格提升增厚利润。

13. 随着国内经济的复苏，下游需求回暖，推动聚甲醛、黄磷、饲钙等公司化工产品市场价格上涨，相关产业盈利能力得到提升。

14. 1）2022Q1公司聚甲醛实现销量2.48万吨，同比增加1.22%；销售均价19352元/吨，同比上涨54.68%；实现销售收入4.80亿元，同比增加56.69%。

15. 2）2022Q1公司黄磷实现销量0.82万吨，同比增加15.49%；销售均价28935元/吨，同比上涨100.24%；实现销售收入2.38亿元，同比增加131.50%。

16. 3）2022Q1公司饲钙实现销量11.97万吨，同比减少12.56%；销售均价3622元/吨，同比上涨68.23%；实现销售收入4.34亿元，同比增加47.06%。

17. 大力发展新能源及精细化工，产业转型加快布局。

18. 凭借自身资源及产业优势，公司积极推进产业的纵向延伸，大力发展新能源及精细化工业务。

19. 公司年产50万吨磷酸铁及配套装置项目正在投资建设，其中一期年产10万吨磷酸铁项目预计2022年下半年建成投产。

20. 另外福石科技年产4000吨五氧化二磷项目、年产2.2万吨聚磷酸（年产3万吨食品级磷酸）项目、年产1500吨含氟硝基苯项目，红磷化工年产1万吨氟硅酸镁项目均于2021年全面建成，合资公司年产5000吨六氟磷酸锂项目亦在快速推进中。

21. 我们认为，未来随着在建项目陆续落地，公司将进一步实现产业链的延伸与升级，提升资源利用效率，进而带动公司整体业绩的提升。

22. 盈利预测与投资评级。

23. 我们预计2022-2024年公司净利润分别为57.92、64.79和72.71亿元，对应EPS分别为3.16、3.53和3.96元。

24. 参考同行业可比公司估值，给予公司22年9-11倍PE，对应合理价值区间28.35-34.65元，维持“优于大市”评级。

25. 风险提示：产品市场价格波动、原材料价格波动、宏观经济下行。