华泰证券-固定收益双周报：现货和期货交易性价比-220523

1. 专题研究：现货和期货交易性价比2022年以来，利率债以及国开-国债利差均处于自2010年以来的历史低位，波动总体较小。

2. 目前，国债/国开短端和长端的配置性价比均不高，但国债优于国开，老券好于新券，期货与现券旗鼓相当。

3. 期限方面，短债价格偏高导致配置安全性不足，中长期同样偏贵且受宽信用制约利率债品种方面，国开-国债利差处于极低位置，且债市调整中国开债往往更剧烈，因此国债配置价值高于国开，但谨防外资减持影响。

4. 期货和现券方面，在主力合约交割较近时期且市场对调整预期较为一致，配置性价比差别不大。

5. 新老券方面，220205流动性溢价在逐渐消失，可以配置收益率更高的210215。

6. 两周回顾近期虽然数据频出，但利率债短期和中期、内部和外部因素角力下反映钝化。

7. 近期资金面十分宽松，上上周依次公布了出口数据、货币政策报告、通胀数据、地产政策、社融数据，但其对10Y国债冲击幅度基本上都在2bp以内。

8. 该情况进入上周依旧延续，经济数据的公布也未能对长端造成明显影响。

9. 直至上周三，在短端的强势带动下，长端小幅走强。

10. 现券研判预计短期内十年国债利率仍难以脱离2.65-3.0%区间，短期窄幅震荡为主，3.0%可能是中期相对确定的上行阻力位。

11. 短期债市仍有支撑因素，主要源于经济弱改善、宽松的资金面、疫情影响和配置压力，窄幅震荡格局可能拉长。

12. 中期来看仍需警惕边际上的不利变化，包括疫情拐点可能正在出现，央行态度开始悄然微调，专项债供给或特别国债可能发行，以及美联储加息进程。

13. 长端利率没有对当下的经济状况充分定价，决定了中期也难有大的调整空间。

14. 衍生品方向策略国债期货：尚无明显方向。

15. 近期“增量政策工具”叠加资金面十分宽松边际改善了市场的交易情绪，但是这并未给长端带来实质性的影响。

16. 宽信用影响下，长端对各类信号反映均钝化。

17. 长端方面市场依旧谨慎，套保盘仍然存在，近日短端带动长端下行并不可持续。

18. 目前即使交易情绪边际改善，但T的机会仍乏善可陈，对于偏激进的投资者而言，可以适度参与逢低做多，其余投资者更适合去把握基差和曲线机会。

19. IRS：保持小幅卖出IRS策略。

20. 近日资金面十分宽松，央行一季度货币政策执行报告的再次确认偏宽松的基调，银行间市场资金供给持续充沛，回购利率低位波动，流动性充裕局面持续。

21. 国债期货与IRS交易策略期现策略：暂无机会。

22. 基差策略：推荐做空基差。

23. 由于目前债市整体依旧处于震荡阶段，除非套保盘大量入场，否则基差后续不存在大幅走扩的基础。

24. 跨期策略：空头移仓压力大。

25. 跨品种策略：择机做平曲线。

26. 当前货币政策仍需为宽信用和稳增长保驾护航，资金面骤然紧缩的概率较低，预计收益率曲线仍将维持陡峭。

27. 但在内外多重因素的影响下，总量型货币政策出台并带动资金成本继续下行的空间受限，因此目前曲线陡峭化已接近极限。

28. 后续建议观察宽信用的进程以及效果显现，适当参与中长期做平的策略。

29. 期差策略：期债更佳。

30. 基差策略：区间震荡，暂不推荐。

31. 养券回购：没有空间。

32. 风险提示：地产行业风险超预期；通胀超预期；美联储加息超预期。