长江证券-小米集团-W-01810.HK-研发逆势增长，战略持续推进-220522

1. 事件描述2022年5月19日，小米集团发布2022年一季度报告。

2. 2022年一季度，公司实现营收733.5亿元，同比减少4.6%；实现Non-GAAP净利润28.6亿元，同比减少52.9%；整体毛利率为17.3%，同比下降1.1pct；Non-GAAP净利率3.9%，同比下降4.0pct。

3. 事件评论高研发投入推动核心战略，创新业务或成未来增长点。

4. 2022Q1公司研发开支达到34.9亿元，同比增加16.0%，占营收比重达4.8%，较上年同期提升0.8pct。

5. 研发投入的增长在一定程度上影响了净利润水平，但也推动了公司产品力的提升和新产品的进度，2022年公司智能手机产品在多项测评中取得了领先的地位，影像与充电技术领域的专利积累也为高端市场的突破奠定了基础；智能电动汽车方面，公司仍保持着稳定的推进节奏。

6. 智能手机业务持续向全球化和高端化推进。

7. 2022Q1公司智能手机销量为3,850万台，在全球各地的市场份额分别为：全球（12.6%，同比-1.5pct）、中国大陆（13.9%，同比-0.7pct）、欧洲（19.7%，同比-3.0pct）、拉美（13.9%，同比+2.4pct），部分成熟市场由于疫情和地缘政治等因素的影响，公司出货量出现了下滑，但在新兴市场仍具备一定的成长动力。

8. 此外，公司坚定不移的推进高端化战略，并取得了一定的成效。

9. 2022Q1智能手机ASP同比增长14.1%至1,189元，高端智能手机全球出货量达到近400万台，且在中国大陆地区4,000元-6,000元价格段市场份额位列安卓手机厂商第一。

10. 线下渠道的拓展与研发的投入，改善了公司渠道力和产品力，也为公司高端化战略的推进打下了坚实的基础。

11. 用户数量不断提升，互联网业务稳健增长。

12. 2022年3月，全球MIUI月活跃用户数量达5.29亿，同比净增长1.04亿，环比净增长2,030万，背后的原因离不开公司全球化和高端化战略的推进。

13. 随着用户数量的增长，公司2022Q1互联网业务收入同比增长8.2%至71亿元，其中境外互联网收入达16亿元，同比提升71.1%，保持了高增长趋势。

14. 随着高端市场销量提升以及欧洲等高价值量地区的拓展，我们看好公司互联网业务的增长趋势。

15. IoT向平台化迈进，空冰洗等大家电产品高增长。

16. 2022Q1公司IoT业务收入同比增长6.8%至195亿元，同时毛利率水平达到15.6%，为单季度历史新高，同比提升1.1pct。

17. 截至2022Q1，公司AIoT平台已连接的设备数量达到4.78亿，同比增长36.2%；同时拥有五件以上IoT设备的用户数量达到950万，同比增长38.7%，均保持着高速增长的趋势，小米IoT业务正向平台化的方向迈进，未来或将拓展出更多的变现途径。

18. 此外，公司大家电业务也在持续向好发展，2022Q1公司大家电品类收入增长超过25%。

19. 盈利预测与建议。

20. 在持续向高端市场和全球市场拓进的过程中，公司高度重视产品力和渠道力的建设，使得原有市场的空白得到弥补，硬件业务呈现出稳健增长的趋势。

21. 同时，小米智能电动车业务进展超预期，或将在未来成为新的增长极。

22. 预计2022/2023年EPS分别为0.73元/0.93元，对应PE为13.7x/10.8x，维持“买入”评级。

23. 风险提示1、库存压力较大；2、国内疫情存在不确定性。