上海证券-互联网传媒行业周报：中国游戏用户结构全年龄化趋势显现，ARPU值打开增长空间-220523

1. 本周行情本周（22.5.16-22.5.20）上证综指、深证成指、创业板指、传媒板指分别上涨2.0%、2.6%、2.5%、1.9%。

2. 本周板块内个股涨幅前三奥飞娱乐（35.0%）、腾信股份（28.3%）、新文化（22.4%），后三中信国安（-9.6%）、大晟文化（-9.0%）、歌华有线（-6.8%）。

3. 本周海外传媒板块内个股涨幅前三哔哩哔哩-SW（14.6%）、中国有赞（12.9%）、宝尊电商（12.2%），后三斗鱼（-7.5%）、稻草熊娱乐（-6.1%）、ROBLOX（-4.2%）。

4. 本周观点根据QuestMobile，中国游戏市场用户年龄结构正发生结构性变化，截至2022年3月，31岁以上用户占比达到51%，超过了30岁以下年龄段用户。

5. 其中36岁以上用户占比36.6%，也超过了24岁以下年龄段用户。

6. 对比2019年3月，30岁以下用户占比55.5%，36岁以上用户占比仅为30.2%。

7. 我们认为随着第一代中国游戏用户（2000年端游用户）年龄增长，中国游戏用户结构正向全年龄段发展，未来国内游戏ARPU值提升空间有望打开。

8. 同时建议关注我国游戏市场结构的变化（反向“手转端”）及游戏出海新趋势对游戏市场规模增长的提振作用。

9. 1.用户规模：同比增速大幅放缓，但渗透率仍有较大提高空间，未来用户增量取决于年轻游戏用户的自然增长，从而带动游戏用户年龄结构的被动变化。

10. 根据《2021年游戏产业报告》，2021年中国游戏用户规模达6.66亿人，同比仅增长0.22%，但渗透率仅47.6%。

11. 2.ARPU值：未来游戏市场主要增长动能，其增长逻辑取决于游戏用户年龄结构的变化。

12. 中外游戏市场ARPU值仍有较大差距，我们认为主要取决于中外游戏用户结构差异导致的付费意愿差异。

13. 2020年日本35岁以上的玩家占比55%，对应ARPU约2230元；2021年美国游戏用户平均年龄为35岁，其中34岁以上用户占比42%，对应ARPU约956元。

14. 相比之下，2021年国内游戏ARPU仅445元。

15. 目前游戏付费主力多为80后、90后等成熟玩家，其对游戏的接受度、付费能力及付费意愿均较高，随着新生代游戏用户年龄增长，我国游戏用户年龄结构将进一步全年龄化，年龄结构变动带来的付费意愿和付费能力提升，将成为我国ARPU值增长的主要动力。

16. 投资建议（1）受流动性、中美博弈、强监管预期的影响，互联网龙头持续下杀，已经入超跌区间。

17. 我们持续看好未来互联网3.0时代的新机会，核心推荐社区短视频龙头【快手-W】，同时关注超跌的互联网龙头【美团-W】、【腾讯控股】等。

18. （2）沉浸互联网是未来发展趋势，元宇宙处于发展阶段最初期，相比C端应用落地（需要接入终端普及），我们认为G端/B端项目有望最先落地。

19. 目前各国及地方政府逐步出台元宇宙相关政策，城市馆、展览馆、主题馆、企业馆等及文旅演艺活动均有望成为虚拟文创类项目最先落地的应用场景。

20. 核心推荐展馆创意设计龙头【风语筑】、同时关注文旅活动创意设计龙头【锋尚文化】、【丝路视觉】等。

21. 近期多个一线城市将举办元宇宙峰会，元宇宙板块主题性机会凸显（同时需考虑外部环境变化对风险偏好的影响），建议关注NFT方向【视觉中国】、【三人行】、【天下秀】；元宇宙平台方向【天地在线】；虚拟数字人方向【蓝色光标】、【华扬联众】。

22. （3）我们长期看好游戏行业基本面，短期政策扰动有望推动游戏行业厚积薄发。

23. 目前游戏公司股价受版号停发影响已经历深度回调，版号重新发放后行业确定性确立，已具备长期投资价值。

24. 建议关注出强运营能力、已验证精品游戏研发能力和出海发行能力的【三七互娱】；具备精品研发能力、手握端游《诛仙世界》的【完美世界】；重研发、小而美的【吉比特】；拥有丰富产品矩阵，强风险抵御能力的【网易S】；受游戏版号影响较大的【哔哩哔哩-SW】、【心动公司】。

25. 风险提示元宇宙发展进度不及预期、海外流动性改善不及预期、政策监管趋严超预期、受版号影响游戏公司流水下降幅度超预期、外部环境变化致风险偏好降低等风险。