长江证券-金属、非金属与采矿行业：基本金属、能源金属政策面与基本面共振-220522

1. 基本金属：稳增长预期再起叠加疫后经济恢复，本周全球基本金属商品迎来久违普涨行情，其中LME3月铜涨2.3%、铝涨5.0%，SHFE主力合约铜涨1.2%、铝涨2.5%。

2. 随着国内疫情逐渐好转，本周基本金属全球显性库存普遍去化，其中铜环比下降3.33%、同比下降42.93%，铝环比下降6.48%、同比下降44.91%；主要受益于铝价上涨，本周成本同步测算电解铝冶炼环节吨铝税前利润环比回升591元至356元（山东地区）。

3. 尽管，全球经济担忧的缓解难以一蹴而就，基本金属波动依然存在，但我们认为铜铝等基本金属正处于黎明之前，可逐步乐观：1）自上而下角度，由于中国占比全球基本金属总量需求逾半，成为其价格主导区域，而当前“海外好，中国差”的宏观背景已持续近1年，后续即便海外经济有风险，但中国经济也将大概率走出低谷，从而更有力支撑需求；2）自下而上角度，对于铜铝等基本金属，本轮供需影响因素中，需求受新能源推动结构得以优化，供给受制于疫情、政策等释放弹性削弱，从而导致库存持续处于低位，有助于支撑价格。

4. 短期催化方面，4月经济疲弱或将进一步提升稳增长政策决心，前期房贷新政、本周5年期以上LPR下调等即为印证，叠加后续疫情逐渐好转，铜铝等有望迎来政策面与基本面共振，尤其是与国内地产相关度更高、当前库存等基本面指标最好的电解铝。

5. 另外，本周财联社报道，印尼考虑今年禁止出口铝土矿、锡，由于印尼铝土矿、锡占比全球供给比重较大（2021年印尼铝土矿、锡锭产量分别约1800万吨、7万吨，占全球供给比重约4.6%、18.76%，其中绝大部分用于出口），若政策落地紧急且无缓冲期，则有望推升相应品种价格，不过政策执行性有待进一步跟踪。

6. 权益层面，自2021年中期，基本金属板块跟随国内经济见顶而估值调整至今，已然相对充分反映了悲观预期，建议关注铜（紫金矿业、铜陵有色、洛阳钼业）、铝（神火股份、云铝股份、天山铝业、南山铝业）、锡（锡业股份）、锌（驰宏锌锗）等，其他具备强阿尔法属性如索通发展、金诚信等也可中长期关注。

7. 能源金属：随着疫情对新能源需求影响的逐步缓解，能源金属配置估值性价比显著提升。

8. 锂方面，随着新增产能的释放叠加盐湖产量的季节性修复，锂价在45万/吨左右震荡。

9. 目前来看锂盐厂/贸易商/中游的锂盐库存普遍很低，因此后续锂价有望在需求持续增长的拉动下重新回归上涨趋势。

10. 本轮行业由于海外资源开发速度相对较慢，锂电需求占比大幅抬升，叠加成本曲线陡峭且韧性十足，较大幅度地抬升了锂价中枢水平，关注下周Pilbara精矿拍卖对矿价的进一步提振。

11. 钴方面，根据海关数据4月国内钴原料进口环比降低24.95%，预计受前期洪水对德班港的影响，5-6月份进口钴原料将持续低迷，或将对钴价形成一定支撑。

12. 镍方面，短期受整体大宗商品波动，镍价近期有所回调，后续随着新增供给的逐步释放价格有望逐步回归供需基本面，全年均价在2-2.5万美金之间，具备上游一体化布局的公司优势凸显。

13. 稀土方面，2022上半年国内稀土配额同比增长20%，进一步延续稀土供需偏紧的格局，近期氧化镨钕价格已经企稳反弹。

14. 北方稀土受益于配额同比增长40%，量价齐升利润弹性有望充分体现。

15. 看好钕铁硼头部公司产能扩张、产品结构改善等多重因素共振下的业绩弹性，以及软磁公司下游景气带来的订单增长。

16. 建议关注：锂（赣锋锂业、永兴材料、天华超净、中矿资源、盛新锂能），钴镍（华友钴业、伟明环保、中伟股份），磁材（北方稀土、金力永磁、大地熊、云路股份、横店东磁）。

17. 贵金属：美联储二次加息落地，美债利率加速创新高，但油价依旧维持高位韧劲，滞涨环境下黄金整体仍旧维系强势。

18. 当前节点我们依旧以左侧配置的视角看待黄金，有别于其他商品，历经一年半的整固，黄金股当前仍处低估值区域，配置性价较高。

19. 展望未来，不论是短期的滞涨情景，还是中期的衰退情景，均有利于金价走强，黄金股当前处左侧配置区域，重视其配置价值，不限于当前的抗滞胀交易。

20. 建议关注招金矿业、赤峰黄金、银泰黄金、山东黄金。

21. 风险提示1、全球经济复苏进度不及预期，全球新能源汽车需求不及预期；2、金属供给过快释放。