国泰君安-主题风云系列5月第3期：稳增长发力，掘金风光新基建-220521

1. 稳增长持续发力，基建仍为当前必选项，风光新基建弹性空间广阔。

2. 从拉动经济的三驾马车看，基建仍是当前必选项：1）出口是受到疫情扰动较大，且去年基数较高，2022年难有大幅向上的拉动；2）消费复苏是个慢变量，当前居民收入增速仍处于下行阶段，需求全面回暖尚需等待经济企稳；3）投资方面，本轮经济增长下行与以往最大不同在于难以再度求助于地产，托举经济的主体将转向政府部门主导的基建投资。

3. 2022年初至今，随着稳增长预期不断升温，老基建指数超额收益近25%，拥挤度有所上升。

4. 5月以来的反弹中，市场对风电、光伏板块的认知仍然停留在成长股的标签中，并未充分认识到其作为能源新基建的一部分，对于稳增长的重要性。

5. 当前老基建超额收益出现下降，风光新基建有望接棒成为当下聚焦。

6. 光伏、风电在新基建投资中占比较高，项目开支由政府主导，企业盈利具有支撑。

7. 从2021年的情况看，风电、光伏相关的基建项目的总投资额约为5800亿元，占新基建投资总规模约三成，是新基建的重要支柱。

8. 风电大型化后成本走低，目前风电装机成本已经来到5元/W左右，IRR极高，行业装机动力十足。

9. 另据CPIA预测，2022年我国光伏装机预测中枢为80-85GW，同比增速超40%。

10. 当前市场仍处于低风险特征中，更加看重业绩确定性，风电、光伏行业作为政府支出主导的公共投资方向之一，在成长股中具有相对高确定性的优势。

11. 原材料价格有所下滑，欧洲能源转型加速带来边际催化。

12. 光伏方面，当前硅料价格逐步见顶、高位企稳，支撑下游需求。

13. 风电方面，风电的原材料主要为大宗黑色（塔筒）和树脂（叶片），价格已出现较大幅度下滑；1-4月风电招标量达到40GW，全年有望超80GW，超市场预期。

14. 此外，近期行业需求端迎来边际催化。

15. 5月18日，欧盟委员会“RepowerEU”能源计划正式发布，欧洲能源转型加速，光伏、风电装机需求有望超预期。

16. 风电光伏新基建主题受益方向：1）光伏方面，硅料产能释放，下游装机需求启动，一体化组件、硅片、金刚线、玻璃、逆变器边际向好。

17. 推荐标的：隆基绿能、晶澳科技、中环股份、美畅股份、固德威、阳光电源、锦浪科技、通威股份、大全能源。

18. 2）风电方面，进入平价时代，预计未来装机量有望快速提升。

19. 在风机大型化趋势下，建议关注壁垒较高、价值量提升的细分赛道如海缆、轴承、塔筒、法兰等。

20. 推荐标的：五洲新春、华伍股份、明阳智能；受益标的：新强联、恒润股份。

21. 风险提示新冠病毒变异及进一步扩散的风险，对产业链供应链安全构成持续冲击；国内供应链持续受冲击，中低端制造业发生向海外转移的风险；美联储货币政策超预期收紧，海外资本流出的风险。