浙商证券-国防装备行业周报-2022年5月第4周-：国资委鼓励资产证券化，军工内生外延双驱动-220521

1. 【核心组合】中航西飞、中航沈飞、航发动力、中兵红箭、航发控制、紫光国微、中航光电、中航重机、中航机电、中航高科、西部超导、中国海防【重点股池】振华科技、火炬电子、鸿远电子、新雷能、中简科技、中航电子、内蒙一机、洪都航空、抚顺特钢、钢研高纳、图南股份、宝钛股份、光威复材、华秦科技、中直股份、三角防务、应流股份、派克新材、航宇科技、航亚科技、高德红外、大立科技、铂力特、睿创微纳、北摩高科、亚星锚链、利君股份【上周报告】【航空发动机】研究框架深度PPT（33页）：迎历史性发展机遇。

2. 【内蒙一机】2021年业绩达标股权激励要求；未来业绩有望提速；【培育钻石】印度1-4月培育钻石毛坯进口额同比增长85%，高景气延续；【四方达】CVD培育钻石业务重要里程碑——收购天璇半导体。

3. 【本周观点】（1）国资委鼓励资产证券化：5月18日，国资委副主任在“深化国有控股上市公司改革争做国企改革三年行动表率”专题推进会上表示，要继续加大优质资产注入上市公司力度。

4. 集团公司要系统梳理未上市和已上市资源，结合实际逐步将现有未上市的优质资产有计划地注入上市公司，必要的也可单独上市。

5. 要注重支持“双百行动”“科改示范”等各类改革专项工程企业和“专精特新”企业上市。

6. 国防行业将进入长景气周期，资产证券化率预计将持续提升。

7. （2）国防军工指数持续上涨，2021年报及2022一季报持续验证行业高景气：国防军工指数持续上涨，本周上涨3.3%，估值和业绩增速匹配性比较优势将持续凸显；81家公司2021年营收/净利润分别增长16%/31%，2022一季度分别增长18%/29%。

8. 2018年以来整体毛利率从21.8%提升至24%、净利率从6.4%提升到9.9%。

9. （3）高景气度配合相对低估值，当前处历史低位具高性价比。

10. 申万国防指数成分股2022年净利润预增46%，当前PE为52倍，估值增速匹配；当前板块PE-TTM为51倍，处历史高点19.7%分位，配置价值凸显。

11. 【核心观点】国防军工12字核心逻辑：内生+外延、内需+外贸、军品+民品，（1）“百年变局”下，国防军工“内生”增长趋势强劲，“规模效应/股权激励/小核心大协作/定价改革/大订单+大额预付”等催化下，企业运行效率也将持续提升。

12. （2）“外延”增长方向明确：国家推动国企改革，要求“激发国有企业活力”、“提高国有资本效率”，未来几年军工资产证券化/核心军品重组上市有望掀起新一轮高潮，关注中船集团/航天科技/中电科/中航工业/航天科工等集团重组进程。

13. （3）“民品+外贸”将为军工行业增长提供持久动力：中国坦克/无人机/教练机/战斗机等具备全球竞争力，外贸需求逐步崛起；国产大飞机/民用航空发动机相关民品自主可控也将提速。

14. 当前阶段建议加配国防军工，看好导弹/信息化/航发/军机子行业：1)主机厂:中航西飞、航发动力、中航沈飞、洪都航空、内蒙一机、中国船舶2)核心配套/原材料:航发控制、中兵红箭、西部超导、中航高科、抚顺特钢、钢研高纳、光威复材、航发科技、中航机电、北摩高科、中航重机、利君股份、派克新材、航宇科技、航亚科技、应流股份、图南股份、铂力特等。

15. 3)导弹及信息化:紫光国微、菲利华、火炬电子、鸿远电子、振华科技、新雷能、智明达、高德红外、大立科技、中国海防。

16. 风险提示：1）股权激励、资产证券化低于预期2）军品交付进度不及预期。